山大华特(000915)2020年业绩快报点评:达因药业增长符合预期 治理结构理顺后大有可为

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/经煜甚 日期:2021-01-19

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      公司公布2020年业绩快报:实现营业收入18.20亿元,同比增长1.11%,归母净利润2.92亿元,同比增长43.21%。其中达因药业实现收入11.2亿元,同比增长4.35%(同口径+15.27%),净利润5.07亿元,同比增长62.13%。业绩基本符合预期。点评:

      达因药业增长符合预期,其他板块保持平稳。公司2020年Q1-Q4单季度分别实现收入3.24/5.08/5.3/4.57亿元,净利润0.5/0.85/0.92/0.65亿元,其中我们测算达因药业Q1-Q4单季度收入分别为2.5/3.39/3.22/2.6亿元,净利润为0.96/1.47/1.58/1.17亿元。达因药业全年收入11.2亿元,同比增长4.35%,净利润5.07亿元,同比增长62.13%,达因药业因执行新收入准则,收入确认发生变化,将原计入销售费用的销售返利冲减了销售收入,同口径计算收入同比增长15.27%。伊可新受疫情影响较小,维持良好增长。公司规划的四条软胶囊生产线,两条已于2020H1投产,未来几年增长有保障。环保板块合计实现营业收入3.51亿元,同比增长3.77%,卧龙学校等其他板块保持平稳。

      实控人易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2019年12月,上市公司发布实际控制人拟发生变更的公告。截至2020年底,上市公司实控人变更手续已全部履行完毕,山大华特实控人已由山东大学变更为山东国投。山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,基于长期看好公司发展,山大产业集团于2020年12月增持山大华特股份234万股,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺。达因药业聚焦儿童用药领域,获得发展新动能。

      剥离新知化工,增资环保信息子公司,整合业务单元强化综合实力。2020年10月公司公告剥离新知化工,增资山大华特环保、山大华特信息两价全资子公司,进一步聚焦优势产业。我们预计公司治理架构理顺,持续聚焦,强化医药、环保科技主业。

      盈利预测、估值与评级:考虑到疫情带来的影响,略下调公司20-22年EPS至1.25/1.58/1.98元(原1.33/1.74/2.18元),同比增长43%/26%/26%,当前股价对应20-22年PE仅为19/15/12X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,当前估值处于历史低位,维持“买入”评级。风险提示:激励进度不达预期,伊可新销售不达预期。