宏观经济点评:三大分化 透露的中期线索

类别:宏观 机构:开源证券股份有限公司 研究员:赵伟/杨飞 日期:2021-01-19

  最新的GDP 和工业生产显著超预期,然而“靓丽”的数据背后,结构分化明显:

      外需与内需、内需与生产、“稳增长”链条与线下消费等。重申后疫情时代,全球性政策“退潮”大势所趋,国内地产、基建等“稳增长”链条动能或加速衰减,新兴产业继续保持高景气;外需链条,重点关注服务于美欧生产活动的出口链。

      生产和需求明显分化,生产内部亦有分化,三产业修复较快,汽车链生产回落GDP 和工业生产均明显超预期,而需求有所走弱,出现典型的产、需背离。4 季度GDP 当季同比6.5%、12 月工业增加值当月同比7.3%,分别超过市场平均预期的6.2%和6.9%,及各自前值。而三大需求在12 月均有所回落,投资、消费和出口当月同比增速分别较11 月回落3.8 个百分点、0.4 个百分点和3 个百分点。

      生产内部出现明显分化,第一、二产业修复节奏放缓、第三产业修复较快,第二产业汽车链生产回落。4 季度,第一、二产业GDP 增速分别较前值提高0.2 个百分点和0.8 个百分点、低于三季度提升幅度,而第三产业GDP 增速连续2 个季度每个季度提升2.4 个百分点。工业生产来看,12 月采矿业和电热燃工业增加值同比增速均高于前值,而制造业与前值持平,细分行业中汽车、橡胶塑料等回落。

      内需和外需明显分化,投资和消费增速较低,出口韧性较强、外贸链继续改善“稳增长”相关需求回落趋势已明,出口韧性较强、保持两位数增长。内需来看,12 月投资和消费增速分别为5.9%和4.6%,其中,基建和地产投资增速分别较上月回落1.4、2.1 个百分点,制造业投资保持较高增速。外需来看,美、欧制造业PMI 持续回升,外需带动下出口韧性较强、12 月增速达18.1%,但结构分化,消费品出口普遍下滑,以集成电路、钢材为首的资本品或中间品出口加速增长。

      出口链改善带动下,机电类、部分上游原材料等工业品产量增速较高。12 月主要工业品产量来看,微型电子、工业机器人、金属切削机床、集成电路等增速均超过20%、且较11 月增长加快,与外贸链相关行业出口高景气一致;上游天然气、钢材、化学纤维、乙烯等增速在10%以上、较11 月不同程度提升,也一定程度得益于外需改善;而汽车、新能源汽车、平板玻璃、水泥、烧碱等增速回落。

      消费需求结构亦明显分化,汽车链拖累明显,疫情影响下线下消费等修复较慢消费需求结构亦明显分化,汽车链拖累明显,线下消费修复较慢,地产链消费持续回升。尽管消费增速回落,剔除汽车以外的消费品零售增速小幅回升0.2 个百分点,餐饮收入增速仍在零附近徘徊。消费品分产品来看,化妆品、通讯器材、汽车类等可选消费回落较多,竣工链相关家用电器、建筑装饰等增速持续抬升。

      重申观点:2021 年,信用“收缩”之年。政策“退潮”下,信用收缩通道已经开启,带来的影响分化会非常明显,不同部门、行业分化或将加大。重点关注“转型”相关产业、前期修复不足的线下消费,及服务于美欧生产活动的出口链等。

      风险提示:全球疫情反复、疫苗接种不及预期,信用违约增多。