白酒行业：疫情反复可能影响春节白酒消费

　　春节是白酒全年消费最旺季。由于社交活动较多，春节是中国白酒行业中消费量最大的一个旺季（其次是中秋节和端午节）。春节旺季的白酒消费包括宴请、送礼和自饮等诸多场景，占白酒全年消费量的30%以上。各白酒企业为了应对春节需求，往往在节前加强对经销商的打款和出货管理，同时对一批价进行调整和引导，为春节的出货增长和结构提升做准备。

    　　疫情反复可能影响区域市场白酒消费。近期河北吉林黑龙江等地的新冠疫情加重，本地感染和无症状传染者增多，引发市场对疫情再次扩散的担忧。由于临近春节，为控制疫情传染，部分省市出台了出行限制规定，这可能对白酒消费造成影响。从影响程度看，拜亲访友的白酒宴请需求受冲击较为直接，送礼、自饮等需求相对较小。目前政府正在加紧防控，如果疫情转好将缓解对白酒需求的影响，板块一季报仍有望实现较好增长。

    　　高端白酒需求预计受影响不大。近几年来高端白酒品牌对市场和渠道的掌控能力明显加强，对渠道库存的管控也较为严格，加上高端白酒送礼需求，我们认为二次疫情对该细分市场的影响较小，目前高端白酒品牌的经销商打款和发货均较为正常。就茅台而言，大多数省市已经完成2 月打款；为了控价，春节发货量预计将有提升；茅台要求经销商拆箱散卖，导致飞天茅台散售价格出现下降（最低2100 元左右），但最近散卖价格回到2500 元以上，整箱价格3100 元以上。受茅台散卖的影响，五粮液普五的一批价曾回落至950 元左右，近期茅台价格回升后五粮液压力得到缓解，目前经销商打款进度普遍在30%以上，发货量预计也将明显增长，叠加团购价上升，预计一季度销售额将实现较快增长。泸州老窖的经销商打款进度在30%左右，国窖1573 批价稳定在860 元附近。洋河的打款进度在20%左右，梦6+一批价稳定在570 元。

    　　继续看好中国高端白酒公司。近期白酒板块出现调整，主要受疫情可能影响春节消费、机构持仓较多和估值较高的影响，我们认为白酒的高端化已经成为行业的主要趋势，虽然行业需求受疫情影响或现短期波动，但对高端白酒需求的影响较小，且不改行业长期趋势，继续看好品牌力强的高端白酒公司，维持贵州茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份的盈利预测及“增持”的投资评级。

    　　风险因素：1）疫情反复，社交活动受到很大限制；2）机构抱团现象瓦解，估值出现回落；3）春节期间一批价降幅较大。