2020年第四季度债券市场运行报告：利率债收益率开启回落走势 信用债信用利差大幅走扩

　　2020 年第四季度，货币市场资金面总体处于合理充裕水平，央行操作灵活适度。货币资金价格总体呈现震荡运行态势，不同期限表现较为分化。12 月召开的中央经济工作会议强调“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，“稳健”或将成为新的一年货币政策的主基调，货币总量宽松预期下降，或将有所收紧。未来货币政策或将在“稳健”

    　　的主基调基础上比2020 年稍微收紧一些，货币资金价格或将维持高位震荡运行的态势。

    　　利率债市场方面，2020 年第四季度，国债及政策性银行债发行量及净融资额有所下降，地方政府债券发行量及净融资额大幅减少。二级市场利率债收益率总体呈现震荡运行的态势，并于12 月开启显著下行趋势。境外机构投资者对于我国债券持有量继续大幅增加，季度内新增债券持有量高达3131.02 亿元。展望未来，我国债券市场不断加大对外开放力度，叠加境外疫情复发、避险情绪升温，人民币资产对全球投资者的吸引力将会不断增强，境外机构对我国利率债持有量或将继续增大。但是，“稳健”为未来货币政策主基调，年后货币政策或将边际有所收紧。预计未来利率债收益率仍有下行空间，但空间有限，具体运行态势或将取决于形势的新变化，可密切关注未来央行对流动性的态度、近期中国及全球新冠肺炎疫情、美国总统权力过渡新进展等重要变量。

    　　信用债市场方面，2020 年第四季度信用债发行量与上季度相比大幅减少，净融资额由正转负。信用债收益率受永煤债券兑付不确定等相关负面事件驱动，在11 月大幅上涨，产业债信用利差大幅拓宽。展望未来，永煤、紫光债券兑付不确定等负面事件对债券市场的影响已经逐步消退，企业外部环境边际改善趋势不变，2021 年第一季度信用债发行环境或将有所改善，信用债收益率或将有所下行，信用利差总体呈现收窄趋势。