西菱动力(300733)：获装备承制单位资格证书 助力军工业务发展驶入快车道

　　事件：

    　　2021 年1 月18 日晚，公司公告于近日取得中央军委装备发展部下发的《装备承制单位资格证书》。

    点评：

    　　1）公司作为主体获装备承制单位资格证书，助力军工业务发展驶入快车道。经审查，公司符合GJB9001C 质量管理体系要求，具备装备承制单位资格条件，已注册编入《中国人民解放军装备承制单位名录》，注册类别为A 类，有效期至2025 年12 月，本次获得《装备承制单位资格证书》，标志着公司的科研能力、技术水平等方面达到了军用装备采购标准，具备在证书许可范围内承揽相关业务的资格，公司主业增加了军工，是成都地区行业内能力拓展至军工的第一家公司，考虑到当前军工行业尤其成都区域主机厂高景气，本次资质的获得对发展军工业务具有重要意义，公司军工业务发展有望驶入快车道。

    　　2）坚定提升航空零部件产能，目前行业处于需求远大于产能阶段，预计今年该业务将显著提升。公司 2019 年开始投资建设军品与民用航空结构件项目，2020 年加快新项目的调试、建设，根据2020半年报，航空结构件制造生产项目进度达70%，一期已经具备相当规模。之后再自筹资金投资1.43 亿元产能将快速提升至更大规模体量，项目达成后形成年产航空结构件1.5 万只、航空钣金件80 万只、轴类件600 件的年生产能力。我们认为公司在行业需求远大于产能释放阶段，坚定布局军工及航空零部件业务，一方面彰显公司对航空零部件业务发展信心；另一方面反映公司在该业务领域的布局深度，此时布局正当时，预计今年军工及航空零部件务将显著提升。

    　　3）汽车行业处于复苏阶段，2021 年将抓住有利时机继续拓展市场。

    　　受整体行业影响，前期公司汽车业务持续低迷，但2020 年Q2 开始汽车行业复苏明显，根据工信部数据统计，2020 年前三季度国内汽车产销量总体好于年初预期，恢复速度在全球范围处于前列，国内汽车消费市场开始复苏。根据公司投关记录，公司2021 年汽车业务预计有以下几个主要增长点：（1）广汽丰田与一汽丰田客户进入量产阶段；（2）涡轮增压器产品量产；（3）公司使用募集资金与自筹资金建设了两条铸造生产线，目前一条已经投产，一条调试中，在满足公司自有产品铸造工艺的需求同时，做好外销工作。随着新客户和新产品的量产，我们认为公司汽车业务也将在2021 年恢复。

    　　4）此前，实控人全额认购1.5 亿定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。实控人魏晓林先生全额认购1.5 亿，发行价格为12.72 元/股，彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。

    　　5）实施限制性股权激励绑定核心骨干，三年业绩考核高增长。拟授予激励对象320 万股，占总股本2%，授予价格为8.55 元/股。业绩考核要求：第一期2020 年营业收入不低于2019 年营业收入、第二期2021 年营业收入较2019 年营业收入增长率不低于40%、第三期2022 年营业收入较2019 年营业收入增长率不低于60%。

    投资建议：公司布局航空零部件制造正当时，将受益航空装备尤其是成都航空主机厂需求扩张，此次获得装备承制单位资格证书助力军工业务发展驶入快车道；除了军工业务的快速提升，汽车业务也处于快速恢复的过程，2021 公司将迎来业绩和估值的双击。预计2020-2022 年净利润分别为0.50 亿元、1.71 亿元和2.21 亿元，对应估值为61X、18X 和14X，公司业绩对应21 年估值18 倍，公司估值低位，是航空主机厂产业链值得关注的零部件制造新晋标的，维持推荐，维持“买入-A”评级。

    风险因素：武器装备采购不达预期、汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险