瑞丰新材(300910)：业绩符合预期 进口替代加快

　　事件：公司发布2020 年度业绩预告，2020 年公司预计实现归母净利润1.77~1.97 亿元（同比+80%~+100%）。

    　　润滑油添加剂龙头，进口替代加快：公司业务以润滑油添加剂为主，无碳纸显色剂为辅，目前已成为国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，截至2020 上半年已分别具备清净剂、高温抗氧剂、抗氧抗腐剂、分散剂、复合剂产能4、1、1、2、1.5 万吨/年，龙头地位较为显著。公司自2003年起即与中石化及其关联单位开展业务合作，目前已成为其稳定的润滑油添加剂供应商之一。此外2019 年9 月中石化下属中石化资本对公司进行产业投资，中石化致力于推动润滑油的国产化替代并已获得了丰硕成果。随着我国国产润滑油进口替代的不断深入，公司市场美誉度与产品竞争力持续提升，2020 年公司境内外销售在新冠疫情对全球产生较大影响的背景下稳步开展，公司盈利显著提升，充分体现公司较为强劲的盈利能力。

    　　产能扩张节奏不停，规模效应逐步显现：公司在不断推进技术迭代升级的同时积极调整销售结构、提升复合剂产品级别，规模效应已逐步显现，此外公司产能扩张节奏不停，根据项目环评报告，公司拟利用新乡厂区现有工程开展6万吨/年润滑油添加剂系列产品技术改造项目（二期），计划新增润滑油添加剂规模2 万吨，同时投资3500 万元在厂区内进行15200 吨/年润滑油添加剂系列产品技术改造项目，投产后将形成1.52 万吨润滑油添加剂系列产品的产能，截至2020 年4 月24 日上述项目均已获得新乡市生态环境局批复。2020 年11 月，公司公开发行3750 万股A 股，使用募集资金3.40 亿元投资“年产6 万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28 万吨复合剂产品项目”，该项目为公司“沧州润孚添加剂有限公司年产15 万吨润滑油添加剂系列产品项目”一期，根据沧州渤海新区管理委员会报道，已于2019 年8 月开工。随着上述项目的陆续投产，公司产能将不断增加，为公司未来盈利能力提升奠定坚实基础。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为1.90 亿元、3.40亿元、4.31 亿元，给予增持-A 投资评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期等。