固定收益报告:政策防风险重心变化 21年股债震荡双牛

类别:债券 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:陈曦 日期:2021-01-19

  核心观点

      当前的经济结构与“国内大循环为主体”存在显著差异,高质量增长的核心应当是“消费”,而当前经济结构却是“出口+投资”主导。

      当前政府“忧患意识”的重点已经由国内切换到国外。之前的对内忧患意识是不利于经济增长的,“主动对内防风险”必然对应的是经济下行;而对外的危机意识却要求我们必须保持足够的经济增长。

      政策取向稳字当头、不松不紧,市场热议的“宽货币”、“紧货币”

      都不符合央行意图,2021 年加息、降息可能性都极低。

      2021 年不会触发“反向逆周期调节”,经济可能出现一轮较长时间的平稳复苏。重演2011、2014、2018 年经济失速下行的可能性较低,这意味着股票和转债市场仍然大有可为。

      对于近期市场热议的“社融拐点”,我们认为更多的是情绪意义,实际意义不大。从历史上看,社融拐点距离经济拐点可能非常远,对市场拐点距离可能更远。

      对于利率债,2021 年整体基调是震荡市,不存在大熊市基础,因此我们建议不应太过谨慎的缩久期、降杠杆。在震荡市中,趋势难寻、价差难做,票息收益是至关重要的,建议减少旁观的时间,保持适度长的久期、适度高的杠杆。

      对于2021 年债市的基本策略是“震荡做多”,以票息收益为基础,收益率越上越买,以高抛低吸为增厚。例如下行至关键关口、市场情绪狂热、利多短期出尽等时考虑降低久期和杠杆,而反过来在市场情绪恐慌、利空短期出尽等时应当果断买入。

      我们认为重演2019 年4 月政策急转的可能性较低,但2021 年3-4月“两会”、政治局会议、央行一季度例会仍然是极为重要的观察窗口。如果政策能够维持本文所述的相对友好态度,则2021 年“股债震荡双牛”并非不可能。

      风险提示:政策重心变化超预期。