商贸零售行业12月社零数据点评：电商研究拓展新内涵 成长股机会重现

　　报告导读

    　　消费韧性较强，饮料、烟酒、化妆品等增速较高，虽然实物电商增速环比降低，但我们认为电商的研究框架应该往全社会商业数字化角度去做延伸，强烈建议关注成长性机会!

    　　投资要点

    　　12 月社零总额4.06 万亿元，同比+4.6%，增速环比回落0.4pct。

    　　国家统计局发布12 月社零数据，12 月社零总额4.06 万亿元，同比+4.6%，增速环比回落0.4pct。其中，限额以上零售额同比提升6.4%，增速环比回落1.9pct。

    　　分类别来看，12 月餐饮收入同比提升0.4%，增速环比增长1.0pct，商品零售收入同比提升5.2%，增速环比降低0.9pct。

    　　消费韧性较强，饮料、烟酒、化妆品等增速较高。

    　　分品类来看，必选消费增速稳定，可选消费增速环比回落，地产类增速环比提速。粮油食品类/日用品12 月同比增速为8.2%/8.0%/17.1%，增速环比变化为+0.5/-0.1pct；饮料、可选消费类增速环比11 月有一定回落，但依然增速较高，饮料/化妆品/金银珠宝/服装针织12 月同比增速为17.1%/9.0%/11.6%/3.8%，增速环比分别回落4.5/23.3/13.2/0.8pct。烟酒类/家电类/建筑建材类/家具类同比增速为20.9%/11.2%/12.9%/0.4%，增速环比分别提升9.5/6.1/5.8/2.6pct。

    　　疫情加速电商渗透，2020 年实物电商渗透率提升4.2%，倒推单12 月电商增速环比下降。但我们认为电商的研究框架应该往全社会商业数字化角度去做延伸。

    　　电商消费方面，2020 年全国网上零售额11.76 万亿元，同比增长10.9%。其中，2020 年全年网上实物商品全年零售额为9.76 万亿元，占社会消费品零售总额的比重为24.9%，较2019 年占比20.7%提升4.2pct。2020 年全年网上实物商品零售额同比增长14.8%，倒推单12 月同比上升6.4%，增速环比11 月回落5.7pct。

    　　线上增速虽有所回落，但我们认为，电商研究框架也应往商业数字化涵义去延伸。科技创新将逐步促进全社会的数字化进程，未来电商边界将逐渐拓展，线上线下的界限将渐渐模糊化。

    　　投资建议：成长股机会重现，建议关注五条投资主线个股方面，由于我们覆盖的标的都具备“成长成长再成长”的鲜明特征，2020Q4市场风险偏好的改变，使我们的覆盖标的均经历了较大幅度杀跌，但这也恰恰浮现出了一大批高成长且有估值可看的成长型标的。

    　　在商业数字化大浪潮趋势下，建议关注五条投资主线：

    　　1）具备长期壁垒的平台级企业：腾讯控股、阿里巴巴。

    　　2）新流量催生新龙头：美团、拼多多、字节跳动、快手、国联股份。

    　　3）推荐流量下的产业链机遇（服务商、头部玩家）：

    　　①淘外&线下电商基建：微盟集团、中国有赞、光云科技；②直播电商产业链：头部玩家辛有志严选（盛讯达）&遥望网络（星期六）、红人经济服务商天下秀。

    　　4）与时俱进的品牌龙头：小米集团、孩子王、御家汇、周大生；5）疫情催化渗透率快速提升，供应链与电商运营优势催化跨境电商产业链机遇： SHEIN、安克创新、吉宏股份、焦点科技、VESYNC。

    　　本月我们将御家汇与微盟集团放入了浙商1 月金股，目前表现突出，简要理由如下：

    　　御家汇：市场对其美妆品牌代运营龙头的能力存在认知偏差，这一偏差将随着逐季业绩高增长而消除；PE 小非的减持接近尾声，抛压消失；对应21 年/22年市盈率仅30X/20X；2020 年业绩预告已进一步确认了高增长趋势，预计将引发市场的进一步关注！

    　　微盟集团：淘外及线下零售数字化基建龙头，智慧零售（线下）的推进将提升市场空间天花板，从而有效抬升估值中枢，元旦后更是与中国有赞不约而同宣布提价，龙头定价权凸显，估值和业绩将双击，月初以来已上涨近50%，持续看好！

    　　风险因素：疫情反复、消费恢复不及预期；竞争加剧。