格尔软件(603232)：PKI龙头 21年业绩有望加速释放

　　21 年业绩有望加速释放

    　　2020 年，公司在政府、军工、电子政务、国有企业等领域稳步推进主营业务，有序进行身份认证体系的顶层布局与规划。公司构建了“信创”产品体系的市场规划，并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI 的视频安全体系的建设力度。同时，公司进一步拓展零信任领域，促进零信任试点项目的实施落地。我们认为，20 年公司对于零信任、“信创”、视频安全的投入力度较大，21 年业绩有望加速释放。预计公司2020-2022 年EPS分别为0.44、0.64、0.82 元，维持“增持”评级。

    　　合同负债显示拐点已现，21 年三大看点依旧

    　　截至三季度末，公司合同负债1.9 亿元，同比增长138%。从合同负债构成来看，基本为传统PKI 项目收入，考虑到项目的收入确认可能存在跨年的情况，我们认为，20 年合同负债规模的持续扩张，有望带动20Q4-21Q2收入端快速增长。看点一：目前国内，PKI 厂商的主要客户集中在部委、军工央企与省级政府机关，我们认为，随着PKI 系统有望逐步向地方政府部门、央企分支机构渗透，传统业务仍存较大空间。看点二：公司“信创”

    　　业务有望进一步贡献业绩增量。看点三：公安部门开始试点基于PKI 的视频安全建设。

    　　零信任落地，有望成为新一轮增长点

    　　2020 年11 月10 日，工信部发布了《关于2020 年网络安全技术应用试点示范名单的公示》。由公司和中航金网（北京）电子商务有限公司联合申报的《航空工业商网零信任安全管理平台》项目，成功入选“新型信息基础设施安全类-工业互联网安全”类目。结合公司业务，（1）零信任与PKI相关度较高，都是为了解决客户IT 系统中用户的身份认证问题的；（2）随着公司政府、军工客户对于私有云、混合云的利用率提升，存在由零信任对PKI 的替代需求。

    　　国内PKI 龙头，维持“增持”

    　　由于20 年公司销售与研发投入较大，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为0.84、1.24、1.59 亿元（前值：0.99、1.30、1.65 亿元）。考虑公司定增完成，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.44、0.64、0.82 元（前值按新股本折算为0.51、0.67、0.86 元），当前股价对应PE 分别为53/36/28 倍。参考可比公司估值，21 年PE 一致预期均值为39 倍。给予公司21 年39 倍PE，对应目标价24.96 元（前值按新股本折算为33.66-36.72 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：信息安全政策不及预期；视频安全推进不及预期、减持风险。