今世缘(603369)：结构持续优化 20Q4利润提速

20Q4 利润高增，“十三五”完美收官，“十四五”发展动能充足2020.1.18 日公司发布2020FY 业绩预告，预计2020 全年实现营业收入/归母净利51/15.5 亿元左右，YOY+4.7%/6.3%左右，收入基本符合预期，利润略超预期（我们前次预测收入/归母净利51 亿/15.2 亿）；其中Q4 单季度实现营收/归母净利9.05/2.37 亿元左右，YOY+19%/44%左右，Q4 扣非净利润2.38亿元左右，YOY+44%左右，春节错位背景下仍实现收入稳健增长及利润的快速增长。展望未来，公司“十四五”规划提出百亿营收（争取150 亿元）目标，战略清晰、长期发展动能充足，我们预计公司20-22 年EPS 为1.24/1.55/1.94 元，维持“买入”评级。

    品牌渠道建设成效显著，产品结构持续优化

    公司业绩实现快速增长，主要系（1）公司牢牢把握“543”酒缘大业发展方向，全力聚焦白酒主业，加速构建品牌全国化新格局，深化“五力工程”，“品牌+渠道”双驱动营销体系建设成效明显，经销商数量由241 家（2015）增长至535 家（2020），市场渗透率及渠道掌控力不断提高，深耕江苏省内市场的同时加速省外扩张，市场份额不断拓展，产品销售收入稳步增长。

    （2）产品结构进一步优化，尤其是公司“特A+类”产品销售增长较好（指含税出厂指导价300 元以上白酒产品），20 年收入增速超13%，占公司收入比重也进一步提高至60%，V 系列逐步放量有望为公司成长注入新动能。

    把握发展机遇，“十四五”发展目标清晰

    当前正处于白酒行业深度分化的窗口期、消费升级的机遇期、企业发展的关键期，2020.1.13 日公司发布（2021—2025）五年战略规划纲要，提出“营收过百亿（争取150 亿元），市值过千亿，力争跻身白酒行业第一大方阵”的发展目标，“十四五”营收CAGR 约24%（按较高目标150 亿），为了“十四五”开好局、起好步，公司提出21 年营收59 亿元（争取66 亿元）的目标，力争开门红。为保证战略目标的实现，坚定落实发展任务，公司确立了“白酒+缘文化”两大业务战略和八大关键战略举措，在朝着百亿级营收目标进发的同时，实现营销体系的革新、高端产品与重点市场的突破。

    公司长期增长动能足，维持“买入”评级

    我们认为，考虑到2020 年公司在疫情冲击下白酒主业实现稳健发展，20 年下半年快速恢复实现利润高增，“特A+类”产品销售态势良好，推动20 年利润超预期，公司“品牌+渠道”双轮驱动营销战略得以验证，展望“十四五”，在百亿营收目标的指引下，公司产品升级、渠道拓展持续推进，我们认为营收及利润或将延续增长态势，我们微幅上调盈利预测，预计其20~22 年EPS分别为1.24/1.55/1.94 元（前次1.21/1.50/1.92 元），参考21 年可比公司平均PE 为51 倍(Wind 一致预期)，给予公司2021 年51 倍PE 估值，对应目标价为79.05 元（前次为82.50 元），维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题