宝新能源(000690)2020年度业绩预告点评:电量持续向好 全年业绩超预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想/武云泽 日期:2021-01-19

公司预告全年归母净利润16.5~19.5 亿元,同比大增87~121%,业绩超预期,预计主因是冬季发电量大幅增长。后续年度料利用小时数持续提升、电价稳定、煤矸石机组成本稳定平抑动力煤价波动影响,上调2020~2022 年盈利预测至17.3/18.7/19.5 亿元,现价对应动态PE 为9/8/8 倍,维持“买入”评级。

    2020 全年EPS 0.76~0.90 元,超出预期。公司发布2020 年度业绩预告,预计全年归母净利润16.5~19.5 亿元,同比增长86.8%~120.8%;预计扣非归母净利润15.2~18.2 亿元,同比增长72.1%~106.1%;预计全年EPS 为0.76~0.90元。分季度看,预计4Q2020 归母净利润8.6~11.6 亿元,同比增长111~184%;预计扣非归母净利润8.2~11.2 亿元,同比增长109~185%,业绩超出预期。

    电量大增料为业绩超预期主因,十四五利用小时数看涨。2020 年冬季,由于经济持续向好、出口订单旺盛、寒潮南下导致采暖需求提升、枯水期外来水电环比减量,预计广东用电需求与公司发电量均有明显同比增长。10/11 月,广东火电发电量分别同比下滑15.6%/大增8.4%,环比改善势头明显;参考12 月全国火电发电量同比增长9.2%,我们预计12 月广东及公司发电量维持高增。公司作为民企在市场电量竞争中灵活高效,且机组均位于革命老区而享受政策优惠,有望实现超出同行的电量增长。展望十四五,我们预计广东电力需求持续旺盛,而煤电装机或持续受制于碳中和政策,公司利用小时数因此有望持续攀升。

    2021 广东市场电长协交易电量增幅放缓、电价同比稳定。2021 年,广东规划全年执行市场电交易2,700 亿千瓦时,同比仅增加100 亿千瓦时,市场电量占比提升速度大幅放缓;其中已提前成交2,156 亿千瓦时,同比微降0.3%;平均成交价差53.64 元/MWh,同比小幅扩张6.52 元/MWh。2021 年全年广东电价大势已基本锁定,有望稳定公司电价预期。

    煤价短期高涨影响有限,煤矸石机组发挥压舱石优势。近期现货煤价在阶段性供需紧张的背景下出现大幅上涨,我们预计对公司影响有限,主因是公司42%的装机为荷树园煤矸石发电机组,燃料成本与盈利能力较为稳定,且较少受动力煤价格连带影响,对公司整体盈利能力的压舱石作用显著。

    风险因素:发电量低于预期、煤价同比大幅上行、上网电价低于预期

    投资建议:考虑公司业绩超预期且后续年度有望量增价稳,我们将2020~2022年利用小时数假设分别上调200 小时, 上调EPS 预测7%/7%/7% 至0.79/0.86/0.90 元,现价对应动态PE 为9/8/8 倍。参考同行可比估值,按2021年11.5 倍目标PE,上调目标价3%至9.90 元,维持“买入”评级。