我乐家居(603326)：预计20Q4净利润增长68%~95% 成长股估值优势明显

　　事件描述

    　　我乐家居发布2020 年度业绩预告，业绩超出市场预期：预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.16 亿元至2.31 亿元，比上年同期增加6,160.29 万元至7,700.37 万元，同比增长40.00%至50.00%；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.92 亿元至2.06 亿元，比上年同期增加5,972.97 万元至7,300.30 万元，同比增长45.00%至55.00%。

    　　事件点评

    　　我们测算公司2020Q4 归母净利润同比+67.86%~94.64%，大幅超出市场预期，公司虽处于定制家具9 家上市公司中的第三梯队，但是近三年净利润复合增长率超过37%，业绩增速超过部分头部企业。2020Q4，预计公司实现归母净利润0.94~1.09 亿元，同比增长 67.86%~94.64%；预计实现扣非后归母净利润 0.85 亿元~0.99 亿元，同比增长70.00%-98.00%。2020前三季度，公司实现营业收入9.99 亿元，同比增长7.97%；实现归母净利润1.22 亿元，同比增长24.15%；实现扣非后归母净利润1.07 亿元，同比增长29.25%。单季度来看，公司2020Q3 实现营业收入4.61 亿元，同比增长15.46%；实现归母净利润0.75 亿元，同比增长41.75%；实现扣非后归母净利润0.73 亿元，同比增长48.83%，Q3 各项增速环比Q2 分别提升14.87、41.13、48.18 个百分点。

    　　公司坚持聚焦中高端品牌定位，2020 前三季度净利率大幅提升，创下历史新高。2020 前三季度，公司毛利率、净利率分别为41.73%（-1.50pct）、12.22%（+1.59pct），盈利能力显著提升。2020 年，公司在原有产品的基础上不断推成出新，不仅推出与高圆圆联名设计【INGREECE 格睿】系列全屋产品，还同步上市罗莎·罗曼系列、巴塞尔系列全屋产品和璞真系列、洛亚系列定制橱柜产品等，进一步丰富了公司产品线列。2020 前三季度期间费用率为25.92%，同比下降4.18pct。其中，销售费用率18.50%（-4.49 pct），主要受疫情影响，广告宣传费用、人员差旅费、会议费、销售人员工资等支出较上年同期减少；管理费用率7.14%（+0.06pct）；财务费用率0.28（+0.25pct）。

    　　公司持续加强渠道建设及布局优化，实现直营业务、大宗业务的快速增长，积极探索线上零售新渠道，带动整体利润大幅增长。2020 年上半年，受新冠疫情影响，消费者对于定制家具的消费需求有所滞后，局部经销商复工延迟，公司经销业务收入同比下降18.66%；但与此同时，公司持续加强直营渠道建设，直营业务同比增长13.91%，大宗业务同比增长84.04%。

    　　公司与恒大、融创、金茂、华夏幸福、金科等国内TOP30 地产公司深入战略合作，持续扩大与各战略采购单位的合作体量。随着房地产市场“精装交付”占比的提高，公司以加入中国建筑装饰协会住宅装饰装修和部品产业分会成为会员单位为契机，与上游装企、房企融合聚力，探索互惠共赢的新模式。2019 年新客户放量收获，大宗业务营收净增169.96%。2020 年累计直播带货超百场，双十一期间，公司邀请品牌代言人高圆圆女士空降直播间，实现“双十一”电商预估销售额超2.1 亿元。

    　　投资建议

    　　预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润2.23、2.63、3.15 亿元，同比增长45.04%、17.53%、19.85%，对应EPS 为0.70/0.82/0.98 元，PE 为13.94/11.86/9.90 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期；经销商管理风险；大宗业务回款风险等。