香飘飘(603711):20年经营承压 蓄力调整再出发

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月 日期:2021-01-19

20 年疫情影响业绩承压,深度调整产品渠道双管齐下

    20 年疫情影响下公司冲调类产品基本盘稳固,新品表现较好;即饮业务受主要消费场景恢复缓慢影响在21 年经营承压,核心单品果汁茶20Q1-3 营收同比-39%。面对压力,公司对产品、渠道、营销、经营目标等进行深度调整。我们看好果汁茶在经历调整之后有望在21 年迎来恢复,且冲调类有望维持稳定增长,预计公司20-22 年EPS0.72/0.97/1.21 元,维持“买入”。

    冲调板块:基本盘稳固

    冲调是公司业务的基本盘,20Q1 疫情影响出货,20Q2 伴随复工复产及“F计划”的实施,冲调类营收同比+170%,我们预计2020 年冲调类产品有望实现营收30 亿左右(19 年为29.4 亿),除了传统经典系列产品保持了收入的相对稳定,珍珠系列在20 年表现较好(20 年前三季度0.68 亿vs19年全年0.4 亿)。展望未来,产品品类拓展、升级和渠道下沉是主要增长驱动力。产品端,20 年推出“泛冲泡”战略,推出代餐奶昔等新品,还通过跨界联名推陈出新,抗衡产品老化和消费习惯转变问题。渠道端,公司在全国复制“安徽模式”和“成都模式”,差异化覆盖各区域。

    即饮板块:20 年经营承压,调整再出发

    果汁茶20 年旺季经营承压,20Q2/Q3 营收2.7/1.1 亿,同比-35%/-39%,主要系疫情影响下聚集性活动受限制,20 年上半年学校推迟开学,开学后学校管控较为严格,仍处于非常态化阶段,主要消费场景受限制。尽管20年公司经营重点向冲调类进行了回拨,但是果汁茶仍将是未来的战略重心。

    20 年公司在新品拓展上推出了益生菌类新口味果汁茶,得以扩充产品矩阵,同时加强了对渠道管控与经销商管理,20 年终端冰冻化陈列有所改善,渠道库存处于良性水平,调整之后有望为21 年做好准备。

    调整考核目标重建信心,多举措积极应对,期待长期改善

    公司主营业务受疫情影响大,20 年主动采取多项举措积极应对,体现公司治理规范性和管理层的信心。在年度目标方面,公司调整股权激励考核目标,20 年只考核收入指标,目标20 年营收较17 年增长不低于40%,21年恢复考核利润(目标21 年营收较17 年增长不低于65%,净利润较17年增长不低于40%)。产品方面,公司持续推新品,提高产能利用率,扩充产品矩阵;渠道方面,公司线上线下齐发力,对经销商采取减量增质的运营策略,资源聚焦打造高势能门店,看好长期改善。

    果汁茶蓄势待发,维持“买入”评级

    考虑到20 年疫情影响果汁茶销售不及预期,我们调整盈利预测,预计20-22年EPS 0.72/0.97/1.21 元(前次0.95/1.18/1.45 元),果汁茶在经历调整之后有望在21 年迎来恢复,冲调类望维持稳定增长。参考可比公司21 年平均PE 24x,给予其21 年24xPE,目标价23.28 元(前次33.25~34.20 元),维持“买入”评级。

    风险提示:果汁茶恢复增长不达预期,经销商网络发展不达预期,食品安全。