2020年4季度及12月经济活动数据点评：工业及出口强劲；消费回升有空间

2020 年全年实际GDP 增速为2.3%，4 季度实际GDP 同比增速大幅加快至6.5%，显著高于Wind 市场一致预期6.2%。经季节性调整后，GDP 环比折年增速从4 季度的11.6%加快至19.5%。据目前公布的数据估算，4季度名义GDP 同比增速从3 季度的5.5%加速至6.6%，GDP 平减指数从3 季度的0.6%下降至0.1%，主要受CPI 下行拖累。分产业看，4 季度第一、第二及第三产业实际GDP 同比增速分别从3 季度的3.9%、6.0%和4.3%上升至4.1%、6.8%和6.7%。第一产业名义GDP 同比增速显著放缓，但第二和第三产业的名义GDP 同比增速加快。

    12 月工业增加值（IP）同比增长从上月7.0%攀升至7.3%，连续第4 个月高于Wind 一致预期（6.9%）。12 月IP 环比增速从上月的1.03%再加速至1.1%（非年化）。结构上，出口相关行业继续领涨。12 月铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业明显提速，医药制造增加值同比+16.9%，较上月加速3.3 个百分点。汽车产量增长从上月的8.1%放缓至12 月的6.5%，其中新能源车产量同比增长高位回落，但计算机、集成电路、机器人、机床等设备制造继续加速。12 月发电量同比增速从11 月的6.8%跳升至9.1%。

    12 月社消零名义增速从11 月的5.0%放缓至4.6%。地产相关消费加速增长；可选消费可能受到疫情抬头影响，复苏势头暂缓——12 月汽车销售同比增长6.4%，较上月放缓5.4 个百分点；除汽车外的名义社零增速继续加速，从上月的4.2%上升至4.4%。2020 年全年线上零售同比增长10.9%。

    手机、化妆品，金银珠宝和家电等品类的零售额有所回落。另一方面，家电、家具和建筑材料零售额同比分别增长11.2%、0.4%和12.9%，均较上月加速。12 月餐饮增长为0.4%，较上月回升，但仍然相对疲弱。

    12 月月报名义固定资产投资同比增速从11 月的9.7%下降至5.9%，各分项普遍小幅放缓，但地产和基建投资韧性较强（注：月报固定资产投资绝对值数据可能持续调整中，建议投资者无需过度关注。我们此处采用官方公布的累积增速推算月度增速。）1-12 月累计名义固定资产投资同比增速为2.9%，基本符合市场预期（Wind）。分部门看，1）房地产开发投资有韧性，12 月同比增速从11 月的11.4%小幅下降至9.3%，资金指标走强。房地产新开工面积同比增速为6.3%，较上月进一步加速，地产到位资金同比增速则从上月的17%上升至21.4%。

    同时，12 月商品房和土地成交有所反弹，尤其是土地——商品房成交面积和成交额同比分别增长11.5%和18.9%，土地成交面积同比增速则从11月的-15.6%大幅反弹至20.5%。

    2）12 月基建投资同比增速从上月的5.9%下降至4.2%。去年基建投资受限于项目未开工、进度较为缓慢；年初各省集中开工一批重大项目，可能对接下来的基建投资有所提振。

    3）制造业投资保持高增长，12 月同比增速为10.3%，较上月的12.5%略放缓。我们在近期报告《哪些“惯性”在 2021 可能被打破？》分析，全球贸易和工业周期可能在4 年下行后经历一个较可持续的回升周期、伴随着制造业利润及资本开支回升。往前看，我们继续看好制造业投资周期。

    4) 此外，12 月民间固定资产投资增速从上月的8.4%加快至9.2%，但公共部门投资增速从11 月的11.7%放缓至0.9%。

    4 季度出口及工业高增长、投资显韧性，增长环比在加速。往前看，即使疫情因素扰动短期需求回升路径，仍不影响中期再通胀进程。如我们预期，中国成为第一个恢复至潜在增长率的主要经济体。4 季度工业及出口增速均高于趋势增长，制造业投资领跑总投资、而地产和基建投资需求彰显韧性。同时，消费需求受疫情影响仍有反复。往前看，我们预计短期外需可能继续超市场预期，带动工业生产和制造业投资上行。同时，全球贸易、工业、及产能周期回升为中国总国民收入和企业盈利增长带来较强支撑，可选消费的周期性支撑仍在。所以，即使疫情扰动下，消费需求回升延迟、也不会缺席。

    风险提示：疫情反复影响消费需求、政策超预期收紧