宏观周报：宏观宏观环境偏紧 商品震荡调整

　　一、外贸表现持续超预期。12 月出口维持强劲，但增速略低于前值，一方面由于海外节日消费需求“旺季”结束导致12 月消费品出口回落，另一方面，海外经济复苏带动与生产相关的商品出口高增。往后看。在供给替代效应犹存和外需持续回升的共同影响下，叠加2020 年一季度疫情冲击造成的低基数，预计2021 年我国出口有望在短中期内维持高位增长。

    　　12 月进口增长有所起色，主要受国内经济需求稳定修复的较强支撑。往后看，在“国内国外双循环”的政策指引下以及促消费的政策红利下，内需稳健回升有望对进口带来较强的支撑。不过，近期国内疫情出现反弹，全国多地出现多例新冠确诊病例，生产生活受到一定的限制，或对内需修复带来一定的扰动，需密切关注国内疫情防控的情况。

    　　二、货币政策维持稳健中性。央行开展一年期5000 亿元中期借贷便利（MLF）操作，对冲1 月到期的5405 亿元MLF 和TMLF，低于市场预期。我们认为央行小幅续作MLF 的原因是，在去年11 月和12 月均大幅操作MLF 之后，市场流动性整体较为充裕，本次央行选择不再超额续作，既维护资金稳定又不至于“大水漫灌”，体现了稳健的货币政策要求。按照往年的经验来看，受春节取现等因素扰动，银行间市场流动性将出现波动。我们预计短期内至春节前，央行将采用小额逆回购精准投放+CRA（临时准备金安排）的组合，既保持流动性总量稳定，减少市场波动，又避免了“大水漫灌”，保持稳健的货币政策灵活适度。

    　　三、宏观环境偏紧，商品震荡调整。近一段时间以来，疫情的反复、政策预期的变化导致了大宗商品的调整，一方面，疫情加速在全球扩散，主要经济体纷纷收紧防疫措施，对全球经济复苏带来负面影响，另一方面，市场对美联储政策边际收紧以及财政刺激进一步扩大预期有所升温，美债走升，美元指数反弹。我们认为全球经济复苏是大趋势，而主要经济体政策仍将维持宽松的主基调，美国拜登政府有望推出更大规模的财政刺激法案，这将进一步削弱疫情的影响；美国债务规模不断扩大，且相对其他发达经济体的优势也在缩小，这将削弱美元的全球吸引力，意味着美元指数很难长期维持强势，大宗商品大幅调整的空间有限