医药周报：精选质地优良、估值相对合理、增长确定性强的药店、血制品、检测板块以及类消费生物药

　　报告摘要

    　　本周周报我们重点来阐述国内聚乙二醇（PEG）修饰药物龙头——键凯科技推荐逻辑。

    　　1、核心壁垒：

    　　1）键凯科技掌握上游高纯度PEG 规模化生产工艺，全球仅日本NOF（化工企业，报价高）、韩国一家企业（纯度较差）以及键凯（具备成本优势，有利于衍生物报价竞争）。

    　　2）积累强大的PEG 衍生物合成Know-How 的经验（行业人才缺乏，工艺和设备重置壁垒极高，全流程式壁垒）。

    　　3）具备稀缺的响应客户新颖PEG 衍生物结构需求的能力（如为恒瑞19K 供应的带有硫醚键的马来酰亚胺PEG、为特宝设计的一系列Y 型结构me-better），对比国内凯正和赛诺邦格等企业，公司上市后的品牌效应和客户黏性将体现得更加显著。

    　　2、行业腾飞在即：

    　　1）早期对PEG 修饰药物的担忧（如抗PEG 抗体的产生、超敏反应以及组织空泡化等问题）通过真实世界证据得到解决。

    　　2）现有药物上市放量，近期全球获批和在研立项品种增多，宣传效应外扩明显。

    　　3）行业创新基础逐渐完善，PEG 衍生物供应商可对接较多在研的创新项目，在创新PEG 修饰药物的研发方面上游PEG 材料研发企业会具有天然优势。

    　　4）PEG 分子量和结构多变，既可连接大分子也可连接小分子，还可作为siRNA 药物的递送系统，未来在长效制剂的发展中将占据重要地位。

    　　3、公司业绩驱动：

    　　1）为恒瑞19K 定制特定结构、助金赛实现U 型衍生物进口替代，实现客户深度绑定，终端已获批的长效生长激素、19K 和GLP-放量带动键凯供给PEG 衍生物原料销售额增长；

    　　2）特宝生物技术服务新模式，授权Y 型专利的5 个蛋白成功上市将带来丰厚销售分成；

    　　3）合作波科等近期上市器械品种放量促进国外器械部分收入增长。

    　　风险提示：订单量不及预期；供应产品降价幅度超预期；在研项目进展不及预期；产量不及预期。

    　　行情回顾：持仓较为集中标的估值较高，存在抱团松动风险，关注质地优良、估值合理、增长稳定的标的。

    　　上周（月1日-月15 日）生物医药板块下跌2.25%，跑输沪深300 指数1.57pct，跑输创业板指数0.32pct，在30 个中信一级行业中排名中下游。上周中信医药各子板块大部分下跌，中成药跌幅最大-4.00%，预计是与上周涨幅较大回调有关，其次为生物医药-2.25%，化学原料药-2.21%，化药制剂-2.01%，医疗服务-1.9%，中药饮片则继续下跌1.88%，流通和器械分别上涨1.72%，0.17%。持仓较为集中标的估值较高，存在抱团松动风险。我们建议精选质地优良、估值相对合理、增长确定性强的血制品、药店、检测板块以及类消费生物药，持续推荐血制品天坛生物、药店板块、检测板块迈瑞医疗、安图生物、万孚生物、金域医学和类消费类长春高新。

    　　投资建议：

    　　1、零售药店板块：稳健快速增长+线上药店对线下冲击非常有限，成长逻辑不改

    　　①行业增速稳健，O2O 业务带动同店增长，费用减少业绩增长提速；②医药分家大趋势下，中长期处方外流带来的市场扩容、集中程度提升、龙头优势巩固提升逻辑不变。

    　　③ 线上药店受限于医保属地化管理，在医保端对接存在困难，线上线下商品差异明显，线上药店对线下冲击非常有限。

    　　相关标的:一心堂、大参林、老百姓、益丰药房相关标的:一心堂、大参林、老百姓、益丰药房

    　　2、血制品板块：根据草根调研数据，海外2020 年整体采浆量预计将同比下降15%以上，海外采浆量预计大概率会影响明年的国内白蛋白供给量，考虑到国内需求逐步恢复中，预计供需短缺口将在21年逐渐体现。白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。血制品板块调整较多，已进入可布局阶段。

    　　近期发布深度报告《天坛生物：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高》，重点推荐天坛生物。

    　　3、医疗器械：重点推荐检测板块。

    　　① 行业增速高，且含技术替代/进口替代逻辑；② 抗疫期间客户范围大幅拓宽，为未来高增长奠定基础；③ 仪器试剂封闭模式，受集采影响小。

    　　相关标的：迈瑞医疗、万孚生物、安图生物、金域医学。

    　　4、类消费生物药：重点推荐长春高新

    　　根据草根调研数据，目前新患恢复良好，预计2年新患和纯销有望实现大幅增长。生长激素治疗渗透率继续提升、公司龙头地位稳固。

    　　以3%矮小症发病率计算，截至2019 年的4-15 岁存量患儿约587 万人，考虑金赛、安科以及联合赛尔等市场主要参与企业的销售额，预计期间累计治疗患儿数仅42 万人，存量市场渗透率不足12%。

    　　近期发布深度报告《长春高新：生长激素赛道宽广，公司龙头优势稳固》，重点推荐长春高新。

    　　月推荐组合：康泰生物、智飞生物、天坛生物、大参林、一心堂、迈瑞医疗、安图生物、金域医学、万孚生物、长春高新。

    　　中长期投资建议：我们认为医保战略性购买对于价值的追求，以及对于极高临床创新价值的产品和技术的支持和鼓励，定下了医药行业发展基调，唯有创新才是医药发展的未来，从而也决定医药投资方向必须围绕创新。我们继续推荐宽赛道、高壁垒，具备长期投资价值板块，重点推荐眼科、口腔和体检医疗服务、ICL 和高景气药店板块，高壁垒永续增长具备长期投资价值的血制品板块，消费升级下的壁垒高格局好、渗透率低的类消费生物药板块。

    　　月推荐组合：智飞生物、天坛生物、大参林、一心堂、新产业、迈瑞医疗、安图生物、金域医学、万孚生物、长春高新。

    　　风险提示：行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。