中科星图(688568)：我国指控系统核心供应商 有望充分受益于产业高景气周期

　　我国指控系统核心供应商，“数据、平台、应用”齐备利刃出鞘公司作为我国指挥与控制系统核心供应商，以数字地球相关产品为核心，主营业务分为软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品、系统集成四大板块。

    　　下游应用端，公司产品主要服务于特种行业，并实现向自然资源、交通、应急等领域的拓展。

    　　公司主营业务持续放量，2016-19 年公司营业收入/归母净利润复合增长率达到93.87%/162.93%。疫情影响下公司持续稳健经营，2020 年前三季度实现营收3.17亿元（+29.38%）；实现归母净利润0.32 亿元（+59.20%）。资产负债端，三季度末公司存货达0.95 亿元，预收款+合同负债达到0.81 亿元，均创历史新高。我们认为，存货与预收款+合同负债增加表明企业在手订单充足，公司正处于备产备货阶段，叠加公司收入确认主要在四季度的特点，预计公司全年业绩有望实现超预期增长。

    　　核心产品持续迭代构筑技术壁垒，新一代“高分+北斗”应用模式蓄势待发数字地球行业业务链路较长，覆盖技术领域较广，具有较强的技术壁垒。公司第五代数字地球产品完整覆盖了空天大数据引接、存储可视化等多方面的共性需求，被工信部、国防科工局列为新一代新信息技术领域重点项目。公司以主要产品为基础，承接并完成了包括对技术成熟度要求非常高的特种装备定型项目在内的较多国家重大工程项目，在行业中具备明显的先发优势。此外，在研的新一代产品“GEOVIS 6 数字地球”，有望实现“高分+北斗”融合的创新应用模式，预计将于2021 年下半年进行推广试用。

    　　“战略、颠覆性技术突破”+“一体化联合作战”，公司受益于指控产业高景气周期

    　　指挥控制系统作为现代战争中作战系统的“大脑”和“神经中枢”，能够将各个分散的系统组织成一个有效的作战体系，最终实现对部队实施最佳、最准确的指挥与控制，将作战体系发挥出最佳的整体作战效能。

    　　充分受益于“战略、颠覆性技术突破”+“一体化联合作战”+“实战化训练深入实施”，我们认为指控产业作为能够有效提高基于网络信息体系联合作战能力、全域作战能力的现代化信息技术，对应软硬件产品需求有望快速提升，产业或进入高景气周期。

    　　公司数字地球应用软件作为指控系统底层技术支撑，以特种领域信息化需求为牵引，能够有效实现“陆-海-空-天-电-网”的多维度环境快速构建、态势感知、行动规划与任务筹划等共性功能。在研项目GEOVISFK 数字地球系统应用平台原型能够实现与其他应急处置单位之间的联动，均有望伴随指控产业高景气周期实现快速放量。

    　　盈利预测与评级：综上所述我们认为，受益于指控系统高景气周期，公司数字地球相关软硬件产品有望实现快速放量；同时，公司民用产品有望随下游应用领域的增加实现排产提升。在此假设下， 预计公司2020-22 年实现营业收入7.07/10.26/15.03 亿元，对应的归母净利润1.57/2.36/3.57 亿元，对应EPS 为0.71/1.07/1.62 元，PE 为73.40/48.70/32.30x，对标可比公司68.11x 的 2021 预测PE，公司每股目标价72.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品的市场拓展风险，无法持续获得免费遥感数据的风险，应收账款占比较高的风险，业务季节性特征对公司业绩及经营活动产生影响的风险