固定收益衍生品策略周报：利率债配置可选2-3年国债

　　国债期货策略

    　　方向性策略：后续来看，我们认为债券利率重新上行概率较大，预计2021 年10 年期国债利率仍将上行至3.5%。另外，从不同市场投资者的观点来看，根据期货多空成交比来看，近期国债期货价格也有上涨，期货多空比也出现上行，但整体上行幅度不大，说明期货市场上的投资者整体对国债期货未来并没有太乐观，整体可能认为这一次的价格上涨大概率是个反弹。

    　　最后，再从配置的角度来看，因为目前处于年初时点，配置型资金的配置意愿较大，那么从利率债的配置价值来看，我们认为当前2-3 年国债的配置价值（做骑乘策略）不错：

    　　（1）国债收益率曲线在1-3 年期位置较为陡峭，如果现在去配置2-3年国债，未来可能会面临两种情况。第一，如果收益率曲线未来继续保持较为陡峭的水平，那么随着持有时间的延长，债券到期收益率沿着收益率曲线的自然下滑幅度也会比较大；第二，如果收益率曲线开始收敛变平，那么现在配置的2-3 年国债的到期收益率也会出现相对下行，我们认为第二种情况未来发生的可能性较大。对于上述两种情况来说，选择2-3 年国债做骑乘策略都是不错的。

    　　（2）在国开与国债的比较上，我们也可以发现国开-国债利差是处于比较低的水平，未来这一利差出现上行的可能性较大，如果在国开和国债之间进行配置选择的话，目前国债的性价比会相对更高一些。

    　　期现套利策略：

    　　（1）IRR 策略：我们认为国债期货的IRR 水平还将继续下行。

    　　（2）基差策略：我们依然认为国债期货基差在方向上是走阔的，主要原因有两点：（1）在年初，机构配置意愿较强，现券上的做多力量比期货上会更强一些；即使未来利率出现上行，机构配置意愿有所减弱，这时国债期货也可能会因为超跌和套保情绪而相对现券更弱一些。综合来看，未来现券表现继续强于国债期货的可能性较大；（2）当前基差水平依然处于偏低位置，后续进一步下降空间不大。

    　　跨期策略：

    　　考虑到2106 合约流动性不佳，建议投资者暂时不要参与跨期价差交易。

    　　跨品种策略：

    　　从短期节奏来看，近期，资金面维持在极度宽松的水平，短端利率表现较强，相对长端下行明显，整体曲线明显走陡。随着近期资金面的逐渐收紧，央行也在不断回收流动性，上周五更是缩量续作MLF，随后还有税期扰动和春节资金需求的影响，未来资金面有望进一步边际收紧。

    　　这时，短端利率可能会面临压力，收益率曲线将短期走平。因此当前建议投资者可以选择止盈前期的做陡曲线仓位。

    　　当然，也会有投资者想要短期参与做平曲线交易，这从交易上是可以的，毕竟曲线在短期走陡太多，未来出现变平的概率也较大，但如果参与做平交易，建议幅度不要期待过高，因为当前毕竟还是处于宽松周期中，资金面虽然会收紧，但不会过紧，曲线做平还是会面临较大的风险。