酒鬼酒(000799):2020业绩符合预期

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:寇星 日期:2021-01-18

  事件概述

      公司发布2020 年业绩预告,2020 年归母净利4.55-4.95 亿元,同比+52%-65%,EPS 1.4-1.52 元/股。对应4Q20净利1.24-1.64 亿元,同比+7.6%-42.2%。

      分析判断:

      2020 年业绩符合预期

      2020 年业绩预告符合预期,我们预计公司2020 年净利接近区间上限,预计全年收入落于17-18 亿之间。

      公司核心增长动力来自于内参,我们预计2020 年内参收入5-5.5 亿元,同比+51%-66%,其中1H20 实现收入同比+75%,预计2H20 同比增速放缓、但仍在50%+。我们预计2020 年内参湖南省内占比约70%,2021 年内参在省内销售额仍有提升空间,公司适时选择“(省内)稳价(省外)增量”的策略打法,即对湖南省内市场通过配额制稳定价盘,进而稳住省外价盘,在稳定的价盘基础上加大费用投放开拓省外市场,这在3Q20 内参销售增速略有放缓上有所体现,预计2021 年将延续此项策略打法,也符合开启内参酒全国化的战略方向。内参省外重点市场包括京津冀、河南、华南、华东等,我们判断各重点市场2021 年可达到亿元销售额。预计2021年公司将加大费用投入,2021 全年内参有望在2020 年基础上实现接近翻倍增长。

      我们预计2020 年酒鬼系列收入10 亿元+,同比略增,其中1H20 因疫情冲击收入同比-22.8%,Q3 明显修复,预计Q4 恢复常态增长,预计2021 上半年在低基数下同比增速将较为亮眼。量价齐升是酒鬼系列主要策略,2020 年公司对战略单品红坛酒鬼酒进行了包装换新升级,升级后的18 红坛、20 红坛终端售价提升。目前处于新、老产品交替期,预计需要1-2 个月老品库存消耗。酒鬼系列省外收入占比约60%,省外主力市场河南、河北、山东。通过产品升级、提高渠道渗透率,预计2021 年酒鬼系列在低基数下有望实现20%左右收入增长。

      缘起缘灭,花落花开,公司走在一条康庄大道上公司自2017 年底新任领导班子就任后,开启了研究酒鬼作为中粮酒业旗下唯一白酒公司如何发展之路,成功借鉴泸州老窖公司的品牌专营公司模式,构造了一套围绕内参的销售体系,整合了高端酒经销商资源共同入股发展内参酒,从而盘活了内参的增长,进而盘活了公司的成长。内参赢则酒鬼赢,这背后便是将内参作为火车头的带头作用作为主导的思路,也只有这样,未来次高端系列才能更好的发展。公司已经走在了一条康庄大道上。

      投资建议

      公司2020 年业绩符合预期,预计Q4 内参仍保持高速增长、酒鬼系列处于风格转换阶段。我们认为2021 年内参加快推进全国化、可实现翻倍式增长,酒鬼系列在低基数下迎来修复增长。根据最新盈利预告和跟踪情况,我们调整公司盈利预测2020-2022 年净利4.9/6.7/9.3 亿元,此前为4.2/6.2/8.9 亿元。目前股价对应2020 年P/E 123 倍,已处于较高估值区间,调整为增持评级。

      风险提示

      疫情反复;省外市场拓展不及预期;食品安全问题等。