拓普集团(601689)2020年业绩预增点评:Q4利润释放超预期 2021收获可期

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/郭涛 日期:2021-01-18

  事件:

      1 月15 日公司发布2020 年年度业绩预增公告,公司预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润为6.1 亿元-6.5 亿元,同比增长33.71%-42.48%,扣除非经常性损益后,公司预计2020 年度归属于上市公司股东的净利润为5.6亿元-6.0 亿元,同比增长35.05%-44.74%。

      投资摘要:

      2020 年年度业绩预增点评

      2020 年Q4 单季销售净利率超预期。公司2020 年Q1-Q3 归属母公司股东的净利润为3.9 亿元,由此推算2020Q4 单季归母净利为2.2 亿元-2.6 亿元,同比增长87%-121%,环比增长30%-54%。我们预测公司2020 年全年营业收入为62.4 亿元,其中Q4 营业收入为19.2 亿元,由此推算公司2020 年Q4单季销售净利率在11.6%-13.7%以上,同比增长4.16-6.26pct,环比增长1.73pct-3.83pct,净利率增长超预期。

      产能利用率提升是主因。公司自2017 年起持续扩充减震、内饰、轻量化、汽车电子产能,但2018 年以来中国汽车行业下行,公司下游主机厂客户销量不及预期,拖累公司产能利用率,截至2020 年H1,公司折旧摊销费用占营业收入比例高达9.2%,远超2017 年4.3%的稳态值。2020 年Q4,中国汽车行业强劲复苏,公司第一大客户吉利汽车销量同比增长10%,第二大客户上汽通用销量同比增长27%,同时特斯拉上海工厂产销Model3 约6.5 万辆(含约7000辆出口部分),环比增长87%,共同拉动公司产能利用率大幅提升。

      2021 年绑定特斯拉共同成长。2021 年1 月1 日,特斯拉更新国产ModelY 正式售价,其中长续航版33.99 万元,Performance 高性能版36.99 万元,标准续航版尚未上市,但其价格有望下探至30 万元以下(北美标准续航版ModelY售价41990 美元,约27 万元),预计ModelY 在中国的销量有望达到27 万辆/年,2021 年实际销量将主要受制于特斯拉上海工厂产能,预计全年产销约为18.6 万辆。我们预测特斯拉上海工厂2021 年全年生产Model3/Y 约46 万辆(2020 年约14.5 万辆),特斯拉将在2021 年成为公司第一大客户,营收占比40%以上,公司将绑定特斯拉持续共同成长。

      布局轻量化和热管理两大黄金赛道,Tier0.5 可期。轻量化和热管理是电动化浪潮下的黄金赛道,2020-2025 年行业复合增速均在30%以上。轻量化领域,公司具备底盘系统方案设计能力,且掌握轻量化六大加工工艺,产品齐全,竞争优势显著,公司当前在手订单充裕,后续有望迎来高速增长。热管理领域,公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品,当前正在快速推向市场,公司力争成为汽车热管理系统的整体方案供应商。

      智能网联趋势下主机厂研发投入的重心向软件转移,硬件研发职责下放供应商是大势所趋,公司产品研发立足于整体方案设计能力,且客户优质,技术领先,未来有望成为Tier0.5 综合型供应商。

      投资建议:

      预计公司2020-2022 年的营业收入分别为62.35 亿元、107.93 亿元和141.57 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.27 亿元、12.76 亿元和19.44 亿元,每股收益分别为10.59 元、1.21 元和1.84 元,对应PE 分别为72.7X、35.7X 和23.4X,维持“买入”评级。

      风险提示:

      产能利用率提升不及预期,下游客户销量不及预期,热管理研发不及预期。