成都银行(601838):误判误伤、严重超跌、重申首推

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/李晨/郑庆明 日期:2021-01-18

  本报告重点回应投资者近期对成都银行的三大关切:1)《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》(以下简称:房贷新规)对成都银行的影响如何?2)未来成都银行业绩增长点在哪?3)如何看待成都银行估值修复空间?结论:房贷新规对成都银行影响有限,相较于成都银行自身体量而言,成渝双城经济圈建设带动的基建投资规模驱动其信贷结构调整、房地产贷款占比达标绰绰有余,其作为中国区域经济第四极核心受益银行的身份不变,规模增长和业绩预期不受房贷新规影响,股价受到情绪误伤,严重超跌,价值凸显。

      1. 投资者显著误判房贷新规影响:在发展中消化,四年达标绰绰有余,更不影响业绩

      成都银行年初至今下跌主要受情绪影响:房贷新规对银行房地产贷款划分了五档管理要求,成都银行适用于第三档,房地产贷款占比不超过22.5%、个人住房贷款占比不超过17.5%,超出部分需在四年之内达标。1H20 成都银行房地产贷款占比高达35.8%,引发投资者负面情绪发酵。年初至1 月15 日收盘,成都银行累计下跌8.9%,在上市银行中跌幅居前。

      测算:未来四年,每年仍有约75 亿房地产贷款净增量:根据近期各项贷款增长趋势,预计成都银行2020 年末总贷款余额2800 亿、房地产贷款余额1000 亿,未来四年,预计其年均总贷款增速20%,则2024 年末总贷款余额5800 亿。以监管上限22.5%计算,2024年末房地产贷款余额应为1300 亿,扣减2020 年末房地产贷款余额1000 亿,则未来四年累计可新增的房地产贷款约300 亿,年均净增量75 亿。2018、2019、1H20 该行房地产贷款年度同比净增量均为170 亿左右,因此,未来四年,相较近年投放规模,房地产贷款年均净增量需减少95 亿左右,也就是说,成都银行每年需要为95 亿的贷款净增规模寻找房地产之外的新投向。

      在成渝双城经济圈建设的大潮中,95 亿就是一朵小小浪花:成都银行作为坐拥成都市最优质基建项目资源的“同城独家”法人银行,伴随着当地基建规模快速提升,近年来显著加大了政府类项目投放,截至1H20 广义基建类贷款占总贷款比重已达43%(1086 亿),2018-1H20 平均年度净增量190 亿左右。据成渝双城经济圈建设联合办公室披露,川渝两地共同实施两批重大项目投资总额超过5500 亿,2020 年10 月,成渝双城经济圈建设顶层设计落地,随后相关项目便开始快速上马,预计成都银行广义基建类贷款投放将在近年基础上更上台阶。在这样庞大的建设规模和投放量级上,成都银行每年重新摆布95 亿贷款投向毫无压力,放到中国区域经济第四极建设的大局中看,成都银行的相对体量是不大的,把自身的结构调整融入到区域腾飞的大势中,实现起来亦是相对轻松的。我们判断,成都银行在发展中消化问题绰绰有余,既不影响未来信贷投放,更不影响业绩趋势。

      此外,敬请留意潜在腾挪和挖潜空间:首先,四年过渡期并不绝对,在过渡期结束后因客观原因未能满足要求的,可申请适当延长过渡期。其次,在充分论证的情况下,22.5%的房地产贷款占比上限还有2.5%的提高空间。虽然我们相信成都银行并不需要利用这两项腾挪空间,但政策毕竟也是留出了足够大的缓冲余地。最后,对成都银行而言,其消费贷、信用卡、个人经营贷等零售信贷规模都非常小,存在大量低垂果实的挖潜空间,个人消费和经营类贷款也能分流重新摆布95 亿贷款投向的压力。

      2. 成都银行的增长点:好区域、好身份、好业绩l 好区域:务必重视成渝地区未来巨大的发展潜力。截至 2020 年 11 月,川渝两地固定资产投资总额居全国首位,在成渝地区双城经济圈建设规划的国家战略下,未来也将进一步加速推动项目建设。成都银行深耕当地,1H20 广义基建类贷款占总贷款比重较 2015年已提升 16 个百分点。展望未来,期待成都银行乘区域发展东风,在自身十分扎实的对公存款基础上,持续巩固“对公负债强—对公项目资源丰富—投放低风险偏好对公贷款—低不良”的良性业务闭环。

      好身份:“同城独家”法人银行身份是成都银行股东资源的放大器,未来成都银行将大力投放政府类、基建类项目,走高质量扩表之路。2020 年 6 月成都市政府刚从“安邦系”

      手中收回成都农商行,仍需较长时间盘整。作为仅剩的另外一家本地法人银行,成都银行必将承担起服务成渝地区双城经济圈建设的重要使命,借力基建投资迅速做大资产规模,实现低风险规模驱动型增长。

      好业绩:资产质量无忧、负债端存款护城河、规模扩张前景明确驱动释放好业绩。1)资产质量无忧。成都银行底层资产主要是最优质的基建项目,各项不良指标持续向好。3Q20不良率创新低为 1.38%,关注率、逾期率同样处在历史低位,1H20 分别为 0.8%、1.46%。

      2017、2018、2019、9M20 平均加回核销不良生成率仅 57bps。“逾期 90 天以上/不良贷款”从 2015 年的最高点 188.8%降至 1H20 的 86.1%,拨备覆盖率已逼近 300%高位。2)独特的负债端护城河。3Q20 存款同比增速高达 24.2%,为 29 家上市银行之首。

      其中,借力政府类项目资源优势,成都银行对公存款基础十分扎实,对公活期存款占总存款比重最高达到 42%。3)规模扩张前景明确。 3Q20 成都银行资产规模仅 6390 亿,而贷存比低至 57.6%,在当前资本较充足的情况下,伴随“十四五”时期成渝双城经济圈积极投放体量大、质量优的项目快速扩表,这将成为成都银行释放业绩的主要推手。

      3. 成都银行的估值空间:业绩增速行业领先,2021 年 ROE 重启回升趋势,目标估值 1.3 倍 21 年 PB

      维持买入评级,重申银行首推组合。我们认为,房贷新规导致的下跌纯属情绪扰动,当前成都银行股价严重超跌,估值处于历史底部。从发展趋势来看,深耕好区域、独享好身份、资产质量无忧、规模扩张前景明确,奠定了成都银行快速成长的基石,预计 2021年 ROE 重启回升趋势。上调 2021-2022 年盈利预测,预计 2020-2022 年归母净利润分别同比增长 8.4%、14.5%、16.9%(原预测为 8.4%、11.8%、14.7%,调整规模增速及拨备),业绩增速行业领先。给予目标估值 1.3 倍 21 年 PB,当前股价对应 0.76 倍 21年 PB,上行空间 71%,维持买入评级,重申银行首推组合。

      风险提示:经济大幅下行引发不良风险;区域经济发展不及预期。