金诚信(603979):坚定贯彻“服务+资源“模式 资源版图加速扩张

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:齐丁/王政/王建润 日期:2021-01-18

  收购刚果金Lonshi 铜矿,矿山并购再下一城。据2021 年1 月15 日公告,公司拟用自有资金,以对价3378 万美元收购欧亚资源集团(ERG)旗下Sky Pearl ExplorationLimited 100%股权,获得全资子公司Sabwe Mining Sarl 持有的刚果金Lonshi 铜矿采矿权和周边7 个探矿权,同时受让ERG 下属公司已向 Sabwe 提供的融资贷款额度不超过550 万美元。

      Lonshi 铜矿属于停产项目,资源禀赋好,增储潜力大,年产能有望达到3 万吨铜金属量。据公司公告,本次收购Lonshi 铜矿位于刚果(金)加丹加省东南部,属于中非铜矿带东段,曾于2001 年进行露天开采,2008 年停止生产后一直处于维护状态。

      资源量合计87 万吨,平均品位3%左右。Lonshi 铜矿采矿权面积为18 平方公里,矿证有效期至2044 年7 月,据ERG2020 年资源量估算资料范围内合计探明和控制级别资源量(矿石量)2,633 万吨,铜品位2.74%,折合铜金属72 万吨;另原露采坑底部保安矿柱保有铜金属15 万吨,铜品位3.29%。采矿矿体未封闭具备增储空间,探矿权面积超过900 平方公里。据公告,Lonshi 矿体在深部及延伸向尚未封闭,具有增储的潜力,此外,周边7 个探矿权总面积超过900 平方公里,均分布于刚果金东南部,属于中非铜矿带东段。目前仅开展了地质物探、化探工作及少量的钻探工程,地质勘查工作程度较浅,资源具有进一步扩大的潜力。Lonshi 铜矿属于露天转地下,年产能有望达到3 万吨。据公告,Lonshi 铜矿采矿权属于露天转地下矿山恢复生产项目,根据公司专家论证,预计通过2-2.5 年的复产建设期实现全面投产,达产后处理矿石能力预计超过100 万吨/年,按照目前平均3%左右的地质品位测算,公司未来铜矿产能有望达到3 万吨,有望进一步增加公司铜矿产能规模。

      坚定贯彻“服务+资源”模式,截至目前已先后并购和参股四座矿山,矿业版图加速扩张。公司通过“服务+资源”模式已先后收购和参股国内外四座矿山,一是刚果金Dikulushi 铜矿(90%股权),公司预计2021 年下半年复产,储量8 万吨,产量约1 万吨铜金属量;二是参股艾芬豪旗下哥伦比亚Cordoba 公司铜金银矿(19.9%股权),目前正在做预可研,储量53 万吨铜金属量;三是贵州二岔河磷矿(90%股权),目前正在进行开发建设的外部审批、工程设计和建设筹备等前期准备工作;本次收购的Lonshi 矿山为公司在刚果金收购的第二座铜矿山,合计控制权益铜资源量达到105 万吨,成为名副其实的铜矿公司。对外投资额授权提升,矿业版图扩张加速。据公司2020 年12 月31 日公告,公司董事会最新决议将授权额度从单项对外投资不超过2 亿元提升至15 亿元,凸显公司进一步扩张意图,公司此次对优质资产的并购和整合,有利于公司进一步向矿山资源开发领域拓展,完善公司矿业版图布局。

      公司主业稳健增长,矿山利润释放提高业绩和估值弹性。一是矿山运营服务订单充裕,未来有望保持稳步增长。据公告,公司近几年不断加大境内外市场开发力度,积极开拓非洲蓝海市场,2020 年新增订单46.01 亿元,2021 年在手未完工订单合计约89.6 亿元,较2020 年增加14.2%,约为2019 年营收的2.61 倍,其中海外订单占比68%,较2020 年增加1.8pct。二是铜矿产能释放带来业绩和估值提升。考虑2021年底公司Dikulushi 铜矿有望投产,2022 年底Lonshi 铜矿有望投产,2023 年底Cordoba公司铜金银矿有望投产,公司铜矿放量有望带来业绩和估值提升。

      维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价为21 元。考虑到公司当前矿建主业增速稳定,叠加矿山利润逐渐释放,我们预计公司2020-2022 年归母净利润进入加速期,分别为3.8、4.9 和7.2 亿元,对应PE 分别为22x、17x 和12x。考虑公司主业成长性突出,并已成功实现向铜矿山运营转型,进一步提高业绩弹性,有望带来估值较大提升,给予2021 年25xPE,6 个月目标价21 元。

      风险提示:1)全球经济恢复低于预期,全球矿业资本开支不达预期;2)公司项目开发进程不及预期;3)境外项目所在国家出现政治风险。