转债策略周报:主线未改 波动加大 平衡布局

类别:债券 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张继强/殷超 日期:2021-01-18

  核心观点

      股市近期遭遇抱团松动、疫情反复及社融增速放缓等冲击而出现一定调整。

      我们上周已经给出平衡配置的应对思路。在货币政策转向或北上资金流出、出现新的持续热点、基本面逻辑坍塌等潜在风险出现之前,原有行情逻辑不会被简单逆转。股指仍有温和上涨机会,投资者建议继续以基本面为“锚”,平衡布局。转债方面,我们建议投资者继续淡化仓位概念、仍以转债性价比为核心,逐步兑现高价品种、并通过分散化降低单支个券对组合的波动贡献。

      配置上,继续关注兼顾行业和转债估值的“临界评级”品种、规避双低品种的“估值陷阱”,但关注其中被错杀的个券、埋伏可望补涨的价值型品种。

      抱团松动及疫情反复短暂冲击股市,但原有上涨逻辑未被根本破坏近期A 股的抱团现象已备受争议,尤其对白酒、光伏等板块而言,所谓价值投资或已经演化为趋势投资,前期孕育的波动风险正在逐渐释放。而在宏观层面,经济复苏+政策不急转弯格局遭遇疫情反复、社融增速放缓挑战,但核心逻辑并未改变,变化的是节奏而非趋势。我们重申在货币政策转向或北上资金流出、出现新的持续热点、基本面逻辑坍塌等潜在风险出现之前,原有逻辑不会被简单逆转。但是,新增资金的理性选择是优先布局价值品种,博弈补涨和估值修复机会,耐心等待核心品种重新上车的机会。

      股指仍有温和上涨机会,而结构上应以基本面为“锚”,继续平衡布局我们认为股指仍有温和上涨机会,而结构上应以基本面为“锚”,继续平衡布局。当下股市面临的状况没有本质改变:1、宏观经济在疫苗接种的过程中将继续逐步复苏且呈现温和再通胀格局;2、货币政策不急转弯,短期股市资金面情况不差,中期提防宏观流动性边际弱化和解禁压力;3、业绩增长取代估值提升成为全年主线。操作上,我们建议投资者继续规避过于拥挤的板块/个股,着重挖掘龙头轮动与低估值绩优品种的配置机会。

      板块配置建议:继续以顺周期打底仓,关注价值补涨,坚守核心板块机会配置方面,基于前文分析及我们的中期判断,本周建议投资者:1)继续以顺周期打底,但纯粹涨价题材已经乏力,可更多关注低估值+通胀利好的农业、受益大宗品景气的交运细分板块(海运、陆路货运等)与可选消费(消费类轻工、建材、家电等);2)持续关注景气度上行相对明确的军工、新能源、细分电子板块及成长龙头,但注意估值偏高个股的回撤风险;3)基本面过硬、性价比高的价值品种,尤其2020 年报业绩预期向好的行业及个股。

      转债策略研判

      我们上周已经建议大范围调仓,转向价值品种。退市新规出台+年底业绩快报窗口叠加前期信用事件,个券分化或将继续存在。重申可逐步兑现高价转债,并通过一定的分散化降低单支个券对组合的波动贡献,主阵地仍是110-125 元区间的平衡型品种。操作上,继续建议大资金保持中性仓位,中小资金可以稍积极,市场处于波动加大阶段,注重容错率。行业选择和转债估值难以两全,兼顾两者的“临界评级”品种值得重点关注。此外,继续规避双低品种的“估值陷阱”,关注其中被错杀的个券、埋伏未来正股可能有补涨机会的价值型品种。

      一级跟踪

      上周共有2 个转债预案公布,分别是中大力德(2.7 亿)和湘佳股份(6.4亿);通过股东大会的有5 家,分别是天合光能(52.6 亿)和帝欧家居(15.0亿)等;还有4 家通过发审委,包括昌红科技(4.6 亿)和永艺股份(4.9亿)等;拿到证监会批文的有6 家,分别是九典制药(2.7 亿)和新洋丰(10.0 亿)等。

      风险提示:疫情超预期扩散;大盘IPO 供给冲击;国际地缘政治冲突。