王府井(600859)：成立首个免税项目聚焦岛内免税 开启有税+免税发展新篇章

　　公司近况

    　　公司公告，拟出资共计1 亿元，与海南橡胶合作成立免税品经营公司（王府井出资6000 万元，海南橡胶出资4000 万元）与日用免税品经营公司（王府井出资4000 万元，海南橡胶出资6000 万元），用于发展海南省岛内免税项目和岛内日用免税品项目并开展免税品经营管理，其中免税品经营公司为公司首个免税项目，标志公司开启免税业务新篇章。

    　　评论

    　　1、本次投资聚焦岛内免税，与中免等企业形成错位竞争，合作方在当地有资源优势。①投资方向：本次合资企业用于发展海南省岛内免税项目和岛内日用免税品项目，并开展免税品经营管理。

    　　根据海南商务厅，海南的免税购物格局包含三种业态，分别为日用消费品免税、离境退税和离岛免税。此前，持有免税牌照的中免、中出服等企业主要聚焦离岛免税领域，而此次王府井与海南橡胶合资成立的两家公司主要用于发展海南岛内免税项目，销售对象为当地居民，与其他企业形成错位竞争。②合作方情况：海南橡胶当地资源优质，其实际控制人为海南省国资委，海南省农垦投资控股集团有限公司（下称“海垦集团”）为海南橡胶的控股股东，持有其64.35%股份。据国家发改委信息，海垦集团于2020年12 月开设海南省首批3 家“好生活”进口日用品消费品店，进军岛内居民日用消费品市场，亦为此次布局日用免税消费品项目奠定基础。

    　　2、公司有税业务逐季向好。受益于国内疫情控制与公司促销活动带动，我们预计Q3 以来公司销售持续回暖。展店方面，安顺、西宁、贵阳佛山等地购物中心相继对外营业。

    　　3、重申看好公司有税+免税双轮驱动下的发展前景。公司自2020年上半年获得免税经营资质以来，积极推进在全国范围内离岛免税、口岸免税和市内免税等项目，此次免税品经营公司经营项目为公司首个免税项目。我们预计免税业务有望构筑公司第二成长曲线，助力中长期成长，重申看好公司有税+免税双线业务布局及中长期发展前景。

    　　估值建议

    　　维持2020/2021 年盈利预测不变，引入2022 年每股盈利预测1.31元，当前股价分别对应2021/2022 年25/24 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价57 元，分别对应2021/2022 年45/43 倍P/E，有78%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；免税业务拓展不及预期。