信捷电气(603416)：2020净利润预增110% PLC+伺服解决方案持续高增长

公司公告预计2020 年净利润增长110%

    公司发布业绩预告，公司预计2020 年实现归母净利润3.44 亿元，同比增长110%，扣非净利润3.11 亿元，同比增长129%。主要由于疫情经济及其他下游行业快速增长，公司DS5 等高性能新品逐步放量，以及经营效率与盈利能力提升。公司业绩预告基本符合我们预期。

    关注要点

    疫情经济拉动成长，我们预计扣除疫情经济后公司净利润增速60~70%。2020 年疫情影响行业供需，而公司自2 月以来即积极复工复产，并凭借既有解决方案优势，提供口罩机解决方案产品，拉动销售收入（税前）。据MIR 预计，2020 年疫情经济有望贡献2亿元营业收入，公司1~3Q20 净利率30%，我们预计其中疫情经济盈利水平较高、有望达到35~45%，对应2020 年有望贡献0.6~0.8亿元净利润。若扣除疫情经济，公司其余业务有望实现盈利2.6~2.8亿元，对应同比增长约60~70%水平。

    产品力再上台阶，驱动产品及解决方案成熟且放量，进口替代加速。公司2020 年推出具备竞争力的DS5 驱动产品，并具备更强的配套销售能力，非疫情经济需求同样大幅增长。我们认为2020 年是国内品牌进口替代加速的一年，公司在此过程中具备较强的空间、实力与弹性。

    盈利能力提升。公司1~3Q20 期间毛利率44%、净利率30%，同比均提升了约5ppt，我们认为主要是由于公司疫情经济盈利水平高、经销商及下游补库存之下价格相对稳定，我们预计公司4Q20 至21 年毛利率与净利率相比2020 年高位略有回落但是仍将保持较高水平。

    估值与建议

    由于2020 年利润中疫情经济贡献略超出我们此前预期，因此我们上调2020 年净利润6%至3.44 亿元，下调2021 年净利润预期8%至3.96 亿元，并引入2022 年净利润预期4.82 亿元。公司当前股价对应2021/22 年分别29/23x P/E。我们看好2021~22 年周期复苏以及公司的发展趋势，因此维持目标价108 元，对应2021/22 年38/32x P/E，对应35%上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    工业自动化行业复苏不及预期，公司盈利能力下滑，行业竞争加剧