纺织与服装行业周报：2021品牌服饰轻装上阵

　　疫情加速企业库存清理，2021 品牌服饰轻装上阵。我们统计了A 股和港股主要品牌服饰2015 年至今（A 股：截至2020Q3，港股：截至2020H1）库存和毛利率情况，并有以下观点：①A 股大部分企业2020Q3 末库存额同比均下滑，部分企业系近年最低值，我们认为疫情促使企业大力清理存货，在轻装上阵的同时，优化库存结构，②大部分企业库存周转天数仍同比增加，我们认为主要由于企业面对行业消费不确定性，谨慎订货，导致销售成本下降速度快于库存消化速度，③从毛利率水平看，大部分企业前三季度毛利率均未回归至2019 年同期，但基本呈好转趋势，扩大折扣率仍是企业处理库存的主要途径。综上，我们认为步入2021，品牌服饰企业库额处健康水平，伴随消费持续回暖，新品采购增加，企业存货周转和折扣率都将进一步恢复。

    　　A 股：海澜之家三季末库存系2015 年至今同期最低，地素时尚折扣恢复佳。从库存绝对看，海澜之家2020 三季末库存额86.4 亿元，系2015 年至今同期最低，水星家纺2020 三季末库存额为2017 年至今同期最低值，罗莱生活、歌力思则为2018 年以来最低值，森马服饰2020 三季末库存额同比显著下降39%，主要由于剥离亏损业务Kidiliz，若对比2017 年（未收购）同期库存水平，仍有约3%的小幅下降。毛利率水平看，地素时尚2020Q1-Q3 毛利率同比已基本持平，开润股份2020Q1-Q3 毛利率同比增1.9pct，我们认为主要由于高毛利2B业务占比提升，2C 产品折扣幅度有所收窄。

    　　港股：运动零售商库存较2019 减少，运动品牌毛利率稳步恢复。运动服饰品牌中，安踏体育/李宁2020H1 存货额50 亿元/15 亿元，同比增49%/13%，我们判断主要是由于品牌谨慎收缩采购量的同时，给予了加盟商更大幅度的货品回购支持，值得注意的是，二者2020H1 毛利率同比增0.7/-0.2pct，均显示较强产品终端管理能力，特步国际2020Q3 零售折扣水平65 折-7 折（2019 同期：

    　　75 折-78 折），存货周转约为5 个月（2019 同期：约4 个月）。运动服饰零售商中，滔搏2020H1 存货额同比降0.06%，宝胜国际三季末库存62.1 亿元，同比降20.8%，存货周转天数152 天，同比增加1 天。

    　　2021Q1 关键字：低基数和后置春节。2020Q4 电商大促集中，我们认为有利于企业在Q3 库存清理已有显著效果的基础上，进一步出清尾货，稳固产品折扣。

    　　而迈入2021，Q1 具备低基数和后置春节的特点，我们认为企业有望在收入端收获较高增长的同时，显著改善存货管理效率。行业趋势看，2020 年前11 月服装鞋帽、针、纺织品类零售额10848.9 亿元，同比下滑7.9%（前10 月增速-9.7%），延续改善趋势，单11 月零售额1497.5 亿元，同比增4.6%，较2019年同期增速持平。2020 年前11 月服装类零售额7736.3 亿元，同比下滑9.4%（前10 月增速-11.2%），单11 月增速3.9%，低于2019 年同期水平1.1pct。

    　　我们认为受益于国内消费复苏，服装作为可选消费品，边际改善显著。

    　　投资建议。我们建议3 条投资主线：①快反强，恢复佳：看好积极拥抱新零售，在品类和快反能力上有优势，以及恢复趋势较为显著的优质公司，建议关注【太平鸟】、【地素时尚】、【波司登】、【比音勒芬】，②运动板块：随着国内疫情稳定控制，我们认为大众运动健康意识将持续增强，运动服饰需求有望筑底回升，建议关注【安踏体育】、【宝胜国际】、【滔搏】，③优质电商标的：疫情催化下的线上业务布局已成为长期战略，建议关注拥有流量势能，产品势能，KOL 势能的优质电商企业：【星期六】、【安克创新】、【星徽股份】。

    　　风险提示。终端需求下滑，零售环境恶化，居民收入水平下降，行业竞争加剧。