中科创达(300496)：2020年利润增长超预期 成长性持续验证

　　核心观点：

    　　公司发布2020 年业绩预告。1. 预计20 年归母净利润4.3~4.5 亿元，同比上升80%~90%，则20Q4 归母净利1.36~1.60 亿元，同比上升65%~94%；2. 非经常性损益对净利润的影响金额约7200 万元，则20年扣非归母净利润3.6~3.8 亿元，同比上升108%~122%；20Q4 扣非归母净利润为8889 万元~1.1 亿元，同比增长113%~170%。

    　　利润增长超预期，成长性持续验证。公司三大业务成长逻辑清晰，业绩持续超预期实际是对公司成长性的持续验证。特别的，如此前报告《智能网联与自动驾驶大步进入加速期》所述，新能源车的迅速崛起对传统汽车市场已形成鲶鱼效应，传统车商开始发力。而随着ADAS、智能座舱等产品渗透率的快速提升，智能车载软件业务将保持快速增长。

    　　长城汽车将率先采用高通Snapdragon Ride 平台，打造先进的高算力智能驾驶系统，并在2022 年量产的长城汽车高端车型中采用（数据来源：IT 之家）。作为长城汽车和高通的重要合作伙伴，创达有望在上述项目中扮演重要角色，实质将在其已拥有较大领先优势的智能座舱域之外打开全新的自动驾驶域空间，为市值空间的突破打下新的基础。

    　　预计20 年EPS 为1.04 元。考虑三大类业务不同的商业模式、盈利能力、成长速度以及下游市场空间，我们认为，分部估值法更能合理评估公司当前价值。考虑21 年可比公司估值情况，同时注意到汽车软件收入的快速膨胀已凸显出公司在智能汽车行业的领先地位，故需考虑一定溢价。综合分部估值，我们预计，公司当前合理价值约523 亿元，对应每股合理价值约为123.62 元/股，维持 “买入”评级。

    　　风险提示。2 至3 个季度后如果下游环境变化仍会影响消费预期，则终端公司和智能网联（IoT）等可能稍许减少机型和物联网产品的推出；2021 年应有较多汽车客户进入出货阶段，下游需求的变化对royalty 收入开始产生影响