券商行业周报(2021年第二期)：债承“价格战”遭肃清 推动行业良性竞争

　　市场表现：

    　　本期（2021.1.11-2021.1.15）非银（申万）指数+0.09%，行业排名17/28，券商Ⅱ指数-0.12%；

    　　上证综指+2.69%，深证成指+3.88%，创业板指+4.17%。

    　　个股涨跌幅排名前五位：西部证券（+7.50%）、招商证券（+5.74%）、华泰证券（+4.66%）、广发证券（+3.32%）、中信证券（+2.65%）；

    　　个股涨跌幅排名后五位：国盛金控（-22.04%）、第一创业（-18.89%）、中原证券（-18.09%）、哈投股份（-15.90%）、方正证券（-14.08%）。

    　　核心观点

    　　政策方面，1 月12 日，中证协约谈十二家涉嫌低价竞争的债券承销机构。中证协表示，低价竞争行为反映出的是市场有效选择机制的失灵，长此以往将造成承销机构看门人职责的通道化，埋下债券市场风险隐患，进而伤及行业自身。其背后折射出的是承销机构激励机制异化、信用信仰非理性、执业质量轻视和风险意识淡漠等深层次问题。“价格战”带来的恶性竞争一方面会引发债券承销质量下降的风险，2020 年10 月以来，多支高等级信用债违约，信用市场遭受了巨大冲击，中介机构一些问题也逐步暴露。例如10 月23 日华晨集团债券实质性违约后，11 月20 日，证监会和上交所分别对承销并担任“17华汽05 债”受托管理人的招商证券进行相关核查并出具监管警示函，警示其存在未及时履行受托管理人信息披露职责、未有效履行受托管理人信用风险管理职责等违规行为。另一方面也对规模较小的券商投行业务极为不利，如2020 年12 月31日中国铁投100 亿公司债项目招标投行报价表显示，参与该项目承销竞标的投行共有7 家，报出0.01%年化承销费的3 家中两家均为综合实力位居行业前十的头部券商，另一家为某央企背景的中型券商。其余4 家上市头部券商所报出来的年化承销费也在0.02%-0.03%之间。大型券商可以利用规模效应和品牌效应压低承销费用，而中小券商在价格战中很难获得价格优势，丧失公平竞争的机会，长期以往将完全丧失债券承销市场份额。因此，对“价格战”的严控有利于保持市场的竞争活力和健康发展。

    　　目前市场交易热情较高，基金交易市场火热，两市成交金额连续十日超万亿元，沪深300 上涨4.74%，但券商板块表现不振，下跌0.12%，跑输沪深300 4.85%。在未来的一个月内，各大券商将陆续披露2020 年度未审核版财务报告，2020 年券商在注册制等政策的利好作用下，业绩表现优异，预计业绩的公布对券商板块有提振作用。建议关注财富管理转型成功，具有成熟财富管理体系的券商和业绩突出的头部券商，如招商证券。

    　　行业动态

    　　行业政策

    　　1月12日，中国证券业协会会同证监会债券部、机构部对日前参与中国铁路投资公司债券项目、中核资本控股公司债券项目招标发行的12家涉嫌低价竞争的证券公司进行了现场约谈。

    　　1月15日，证监会就修订《证券市场禁入规定》公开征求意见，进一步明确市场禁入类型，征求意见稿将市场禁入分为“不得从事证券业务、证券服务业务，不得担任证券发行人的董事、监事、高级管理人员”

    　　以及交易类禁入两类。

    　　1月16日，以“中国资本市场30年”为主题的第二十五届（2021年度）中国资本市场论坛在京举办。阎庆民在会上发言表示，证监会坚持“四个持续”，不断提升监管效能。一是持续夯实法治基础，强化上市公司监管制度保障。二是持续深化简政放权，纵深推进市场化改革。三是持续强化监管执法，全面提升监管的震慑力。四是持续加强风险防控，建设守住风险底线。

    　　公司公告

    　　华泰证券（601688）:关于A 股股份回购实施结果暨股份变动的公告1月12日，华泰证券发布公告，公司回购A股股份拟作为限制性股票股权激励计划的股票来源，1月8日，公司完成回购，已实际回购公司A股股份90,766,495股，占公司总股本的0.9999999%，回购最高价为人民币23.08元/股，回购最低价为人民币17.19元/股，回购均价为人民币18.46元/股，使用资金总额为人民币1,675,361,296.88元（不含交易费用）。

    　　第一创业（002797）:关于股东减持股份预披露公告2021年1月12日，第一创业发布公告，2021年1月11日，本公司收到股东航民集团出具的《股份减持计划告知函》，由于航民集团主业升级、产业布局调整等原因，航民集团拟以集中竞价、大宗交易方式减持本公司股份不超过53,849,976股，占本公司总股本比例不超过1.28%。

    　　国投资本（600061）:关于子公司安信证券、国投泰康信托披露2020 年度未经审计财务报表的提示性公告1 月14 日，国投资本披露旗下安信证券的2020 年未经审计财务报表，安信证券全年营业收入94.2 亿元，同比增长24.11%；净利润32.6 亿元，同比增长49.54%。

    　　华西证券（002926）:关于股东减持股份的预披露公告1月9日，华西证券发布公告，公司近日收到股东都江堰蜀电投资有限责任公司函告，自2021年2月5日至2021年8月4日止，蜀电投资计划通过集中竞价交易或大宗交易方式减持本公司股份50,794,809股（占本公司总股本比例1.94%）。其中，通过集中竞价交易方式减持的，任意连续90个自然日内，减持的股份总数不超过本公司总股份的1%，即不超过26,250,000股。

    　　建议关注

    　　招商证券（背靠招商局集团，资管规模位居行业前列。完成配股后公司资本金充沛，表现可期）国信证券（公司创业板投行项目储备丰厚，有望借助创业板注册制改革契机加速释放业绩）

    　　风险提示

    　　政策风险、疫情失控、中美摩擦升级