建筑工程行业周报：建筑蓝筹投资价值再探讨

　　一周随笔：建筑行业经过几年的调整，目前（截至2021 年1 月15 日）市盈率8.93 倍，市净率0.91 倍，不论绝对估值还是相对估值均处于历史低位。投资增速下降过快、体制亟需改革、盈利水平低等都是制约建筑蓝筹估值的主要因素。

    　　本周就以上几点再做探讨：

    　　行业总需求不必过分担忧。投资高峰过后增速可能降至零甚至下降，但长期总量增长依然是主节奏。近年投资增速确实下降的很快，固定资产投资增速从2014年的15.7%，降至2020 年11 月的2.6%；基础建设投资也从21.5%降至1%。

    　　但我们认为对建筑行业的总需求不必过分担忧。我们研究了美国、日本、德国等发达国家的发展经验，投资高峰（人口结构拐点）出现后投资增速将进入下行通道，增速会降为0，甚至为负增长。但是进入平台期后，投资总量不会持续下降，投资增速长期中枢在0%以上。

    　　改善国有建筑公司的治理结构、充实资本金等都对二级市场表现提出了要求。

    　　在传统上，国有建筑公司的控股股东、流通股东、管理层的利益并未紧紧的捆绑在一起。而改善国有建筑公司的治理结构（如中国建筑的股权激励、中国铁建的引入战略投资者、中国化学的增发、中国中铁和中国铁建的分拆上市等）、充实资本金（建筑央企普遍资产负债率高，资本金有限）等都对其二级市场表现提出了要求，为国有建筑企业改善盈利状况提供动力。

    　　龙头优势凸显，建筑央企市占率加速提升。在疫情冲击下，建筑行业供给侧加速出清，我们认为若国企改革顺利推进，国有企业经营和盈利提升的活力有望被激发出来，凭借较强的资源调配能力，建筑国企较低的净利率反而有充足的向上动力。

    　　短期利空因素逐步消除，低估值具备吸引力。去年8 月，中国交建、中国化学、中国建筑等被美国列入制裁名单；MSCI 等主要国际指数也拟剔除中国交建、中国铁建等公司，1 月5 日正式生效。目前外资抛压影响逐步消除，八大建筑央企PE 估值范围在5-10 倍之间，PB 均处于破净状态，业绩与估值的匹配度具备吸引力。

    　　行情回顾总结：本周（01.11-01.15）建筑工程指数上涨2.27%，同期上证综指下降0.10%；2021 年初至今，建筑指数累计上涨1.67%，同期上证综指上涨2.69%，在29 个行业中位居14/29。分板块看，本周钢结构板块表现相对较好，单周涨幅10.48%，其次是化学工程板块，单周涨幅7.81%；涨跌幅末三位的是工程咨询、园林和装饰板块，区间涨跌幅分别为-1.65%、-1.60%和-1.44%；专业工程板块区间涨跌幅为6.75%，石油工程板块区间涨幅为3.73%，基建板块为2.15%，房建板块区间涨幅为1.34%，国际工程板块区间涨幅为0.65%。

    　　投资策略：建筑行业正从高速增长阶段转向高质量增长阶段。在转型升级的大趋势下，我们看好：1）装配式政策不断加码，外部结构和内部装修应用齐头并进。建议关注优质装配式建筑龙头鸿路钢构、精工钢构、华阳国际；受益于装配式装修以及行业集中度有望快速提升的装饰龙头金螳螂、亚厦股份。2）受益于国内制造业投资复苏以及海外经济复苏的中国化学、中钢国际、中材国际。3）业绩增长稳定，估值回落至历史较低水平，长期受益集中度提升的龙头公司，关注中国建筑、华设集团等。

    　　风险提示：投资增速加速下行、政策落地不及预期风险。