拓斯达(300607)：四季度主业转正 2021年有望大幅改善

　　公司预测2020 年归母净利润同比增长168%-195%1 月15 日，公司发布2020 年业绩预告，2020 年实现营业收入27亿元左右，同比增长63%左右；归母净利润5.0~5.5 亿元，同比增长168%~195%；该业绩预告区间中枢大致符合预期，主要是Q4盈利能力提升。

    　　关注要点

    　　Q4 排除激励基金因素，我们预测净利润同比增长102%。2020 年Q4 公司提取2020 年全年激励基金9,340 万元。排除激励基金因素，公司2020 年实现净利润5.8~6.3 亿元，对应同比增长210%~236%。

    　　根据中枢预测，对应Q4 营收7 亿元（+23%），净利润约8700 万元（+102%），净利润同比增长的原因主要在于去年四季度绿能业务收入占比较大，净利率为全年低点。2020 年Q4 净利率约为12%，同比提升4ppt，主业竞争力增强。

    　　20Q4 主业增长实现转正，看好2021 年全面发力。根据11 月底可转债回复函内容，剔除口罩机后，Q1-3 主业营收分别为2.0/1.8/3.4亿元，同比变动-33%/-56%/-2%，主要源自疫情影响订单验收。四季度业绩核心为主业贡献，营收达到7 亿元，同比、环比均有大幅正增长，奠定2021 年高景气基调。我们预计2021 年营收约40亿元，对应2020 年主业同比增长185%。

    　　打造自动化平台型公司，2021 年主业迎来大幅改善。展望2021年，拓斯达平台化战略正式启航，以“机器人、注塑机、CNC”为三大本体，围绕渠道平台、供应链平台、服务平台全面发力。根据最新交流情况，1）机器人业务：扩大优质合作方&自主机器人双管齐下，2020 年公司自主四轴和六轴机器人出货量400 台以上，今年产能有望提升5 倍；2）注塑机业务：TM 油电混合型具备超高性价比优势，产能有望扩充3 倍。3）CNC 业务：AFM 五轴联动机床具备较好竞争优势，我们预计2021年中旬前有望批量化落地。

    　　AFM 在五轴联动双摆头、电主轴、摇篮核心结构实现较全面专利布局，国产替代潜力可期。4）核心零部件：伺服等研发成果积极，截至2020 年底三大本体底层技术通用性从30%提升至50%。5）大客户：顺周期景气下，2021 年我们预计绿能和自动化方案均有较好的表观呈现。

    　　估值与建议

    　　我们维持2020/2021 盈利预测不变，同时引入2022 年EPS 为1.92元/股。当前股价对应2021/2022 年市盈率分别为24/21x。

    　　我们维持目标价不变，对应2021/2022 年动态市盈率为36/30x，较当前股价有49%涨幅空间，继续维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，平台化不及预期等。