信捷电气(603416)：制造业景气向上 业绩略超预期

　　投资要点

    　　公司2020 年归母净利润预增110%，略超预期。公司发布2020 年业绩预告，报告期内实现营业收入为11.35 亿元，同增74.65%；归母净利润为3.44 亿元，同增110%。其中，Q4 预计营业收入为3.24 亿元，同增74.91%，Q4 归母净利润同增103.52%。全年业绩略超此前预期的3.3-3.4 亿。

    　　Q3 行业全面复苏，Q4 延续Q3 高景气，先进制造需求仍旺盛、基建持续回暖。Q3 下游半导体等先进制造行业高增长，冶金等传统行业持续回暖；Q4 不改周期向上趋势，10-12 月宏观PMI 为51.4/52.1/51.9，11月创新高，维持在高景气区间；制造业固投持续收窄，中观工业机器人、机床销售延续高增，微观国内外工控企业订单持续向好。

    　　PLC 全年高增长，解决方案能力扩张、延伸中型PLC 产品、口罩机有所贡献。公司为国内小型PLC 龙头，受益先进制造高增、进口替代加速和口罩机贡献，我们预计PLC 业务全年营收近60%的增长。1）公司打造多行业解决方案能力，除口罩机外，覆盖纺织印染、包装等多个细分行业。随下半年出口恢复，纺织行业呈增长态势；先进制造物流包装、3C 景气好，传统木工、机械均增长较好，环保等新开发行业贡献增量。

    　　2）信捷储备的中型PLC 产品持续发力，目前营收基数尚且不大，预计未来1-2 年随着中型PLC 产品放量，产品结构将持续优化，贡献显著业绩增量。3）口罩机方面，2020 年受疫情影响，其优势口罩机业务三、四月份迎来爆发，业务占比大、毛利高达70%左右。随疫情蔓延受到控制，口罩机对业绩的贡献逐季下降，但目前仍有部分出口需求，全年收入贡献预计在15-20%、利润贡献占比更高。

    　　PLC 带动伺服战略落地，高歌猛进。公司伺服产品通过搭配PLC 产品推向优势细分市场，18 年底推出的高性能伺服拳头产品DS5 系列市场认可度高，20 年前三季度超翻倍增长。我们预计全年伺服业务同比增长近130%，业务占比接近39%，直追PLC 体量，未来有望成为核心成长驱动力之一。20Q4 公司伺服产品矩阵再添新品DS5C1 系列EtherCAT伺服驱动器及DP3C 系列总线型步进驱动器，可广泛应用于印刷、激光、光伏、机械手等多轴控制场合，拥抱高景气的先进制造板块。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.44 亿、4.25 亿、5.31 亿，同比分别+110.2%、+23.6%、+25.1%，对应现价（2021 年1 月15 日）PE 分别为33 倍、27 倍、21 倍，给予目标价105.7 元，对应21 年35 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，投资不及预期。