宏观专题研究：降准有必要吗？公开市场操作可能就够了！

　　报告摘要：

    　　预计1 月中下旬流动性相较1 月上旬将有所收紧，春节过后流动性将边际好转。今年春节时点同比后移导致居民提现压力主要集中在1 月末和二月初，另外由于缴税时点顺延至 1 月20 日，预计1 月下旬流动性较上旬将有所收紧。

    　　春节过后考虑财政支出在季末时点的增大和疫苗落地的影响，预计流动性将恢复宽裕水平。

    　　动态来看，春节前流动性缺口大致在1.5-1.6 万亿，预计2021 年春节前不会出现全面降准，公开市场操作就够了。我们主要通过财政存款、货币政策工具到期、现金走款、银行缴准、外汇占款五个因素测得静态流动性缺口为2.7-3万亿，通过超储率视角我们预测超储率释放将补充流动性1.2-1.4 万亿，最终得到春节前流动性缺口大约在1.5-1.6 万亿。综合春节时点后移、缴税时点后移、债券供给回落等因素，叠加“不急转弯”的货币政策以及“稳杠杆”的主基调，我们预计2021 年春节前，流动性安排大概率是公开市场操作和MLF 净投放，不会出现全面降准。

    　　风险提示：

    　　国内疫情防控压力增大；货币政策超预期收紧等