华峰化学(002064):氨纶、己二酸盈利改善 2020年业绩超市场预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴頔/李璇/裘孝锋 日期:2021-01-18

  预测盈利同比增长8.6-35.8%,超市场预期

      近期公司披露2020 年业绩预告,预计实现归母净利润20.00-25.00亿元,同比增长8.6%-35.8%;四季度对应归母净利润7.59-12.59亿元。业绩超市场预期。

      公司认为业绩增长主要原因系:1、公司氨纶、己二酸新增产能顺利释放,产销量较去年同期有明显增长;2、通过降本增效公司主要板块产品的单位成本较上年同期有所下降,整体毛利率有所上升。

      关注要点

      氨纶景气复苏1H21 将延续,价格乐观看至4.5 万元/吨。氨纶行业的复苏主要原因来自于终端需求的持续复苏,另一方面行业今年没有新增产能投放,导致行业供需平衡偏紧。2020 年有效新增产能仅有5 万吨(华峰3 万吨,恒申2 万吨);2021 年华海、晓星、华峰投产计划主要集中于下半年。库存数据来看,过去三个月行业库存持续降低36 天至16 天;10 月至今行业开工率也维持在88%以上的历史高位。4Q20 氨纶价格环比上涨24.5%至3.55 万元/吨,价差环比上涨21.4%至1.82 万元/吨。近期氨纶40D 价格上涨至3.98 万元/吨,超越上一轮景气周期2017 年高点,基于目前供需格局,我们认为价格有望继续上行,乐观看涨至4.5 万元/吨。

      己二酸至暗时刻将过,有望于2021-2022 年迎来重要机遇。供给端来看,己二酸整体处于过剩状态,华峰、华鲁凭借成本优势,持续扩产提高份额,我们认为本轮扩张将随着1Q21 华鲁的16.7万吨投产节本结束。需要关注的是,目前己二酸终端应用仍主要集中在TPU、鞋底原液等领域,但我们预计PBAT 及己二腈的技术突破及大面积推广有望在未来两年实现,届时己二酸有望迎来新机遇。4Q20 己二酸价格环比上涨19.9%至0.73 万元/吨,价差环比上涨22.8%至0.34 万元/吨。

      鞋底原液成为现金牛业务。2020 上半年受新冠疫情影响,公司鞋底原液阶段性下滑,主要是产销量下降所致。下半年随着需求恢复,尽管原材料纯MDI、PTMEG 涨价,公司凭借60%市占率顺利传导至下游。我们测算鞋底原液2020 年约贡献5 亿元净利润。

      估值与建议

      我们上调公司2020/2021 年盈利预测19.6%/11.2%至22.12/30.43亿元,并首次引入2022 年盈利预测36.44 亿元,当前股价对应2021/2022 年19/16 倍市盈率,维持跑赢行业评级。考虑到盈利上修及估值切换,我们上调目标价至15 元(+25%),对应23 倍2021年市盈率,较当前股价有23%的上行空间。

      风险

      落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑。