招商公路(001965):中国高速公路ETF 目标全球基建PE

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:严家源/张功 日期:2021-01-17

  平安观点:

      源自交通部,路产遍中国:公司前身为交通部下属的华建中心,持有多家路桥公司的股权资产,控、参股路产合计近万公里,遍布全国21 省。大体量的参股路产为公司带来了持续稳定的投资收益,之前对于公司的认知更偏向于国内收费路产的持股平台,类似于中国收费公路行业的ETF。

      守业与创业:公司共持有A 股其他20 家公路上市公司中12 家的股权,且基本为第二或第三大股东,此外还参股非上市路桥公司7 家,投资收益在税前利润中占比过半且波动较小。但公司并不满足于此,2011-2019 九年内通过收购使控股路产的运营里程、车流量、通行费收入分别增长了五、七、六倍,是公用事业型公司中不多见的成长型标的。

      转型主动管理:公司一方面通过收购不断扩大控股运营路产的规模,另一方面对于现有路产持续进行配置优化。近年来,公司发挥自身行业龙头优势和投资判断能力,以产业基金模式引入长线资金开展路产投资、以联合舰队模式整合同业资源出海。未来,随着REITS 试点的推进,有望进一步放大公司的投资能力。

      依托全产业链优势参与智慧公路建设:智慧公路是智慧交通的重点领域,浙江和江苏已率先发布智慧高速建设指南,车路协同和自动驾驶均是重点方向。未来L2 及以上级别驾驶辅助技术的推广应用结合V2X 等新型交通基础设施的建设升级,有望大幅提高道路通行效率、提升车流量,路桥运营商也可通过设备使用、差异化增值服务等方式增加单车收费水平。公司旗下招商交科院具备全产业链优势,将深度参与智慧公路建设之中。

      投资建议:预计公司20/21/22 年EPS 分别为0.35/0.73/0.79 元,对应1月15 日收盘价PE 分别为20.9/9.9/9.2 倍。公司一方面承接交通部丰厚资产、另一方面依托招商局外延开拓,从中国公路ETF 向全球基建PE 转型;未来还将进一步受益于REITS 试点推进和智慧公路建设。考虑到公司尚处于扩张阶段,给予2021 年12 倍PE 的估值,对应目标价8.76 元,首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示:1、行业政策:国家宏观调控政策和税收政策的调整、变化将直接或间接地影响公司业务收入,受特殊风险事件及免费通行影响,公司通行费收入面临着政策带来的经营风险。2、竞争格局:

      区域经济发展的变化,具有替代效应的路桥、铁路的开通,可能影响公司运营和投资路产的收入。3、路桥事故:在路桥运营过程中,可能因大型物体撞击、货车超载等多种原因引致路桥设施遭受毁损、垮塌等事故,进而造成通行受阻、财产损失和人员伤亡等风险。4、自然灾害:高速公路运营易受不可预见的自然灾害、突发的大规模公共卫生事件等因素影响。