三环集团(300408)国内电子陶瓷龙头:发展路径比拟日本京瓷 全力打造成功基因

类别:创业板 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:张新和 日期:2021-01-17

  以电子陶瓷为本, 不断拓展新应用。潮州三环(集团)成立于1970年,于2014 年在深交所上市,长期致力于研发、生产及销售电子基础材料、电子元件、通信器件等产品,是国内精密陶瓷元件制造的领航者。公司成立之初的产品以碳膜电阻及陶瓷基体为主,之后逐渐发展了各种电子陶瓷产品及材料。创立50 年以来,公司深耕先进陶瓷领域,产品覆盖了光通信、电子、电工、机械、节能环保、新能源等众多应用领域,光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等都为公司核心业务。

      垂直一体化战略,营收盈利持稳增长。公司不仅是一家电子陶瓷元器件公司,也是一家掌握了粉体配置核心技术的先进材料企业,这是区别于其他结构陶瓷厂商的关键因素。通过打通研发、设备、生产、销售等各环节,在维持毛利率的前提下,公司不断降本降价,扩大市场份额,实现了多项成熟产品的国产化替代。

      平台企业完善产业布局,MLCC、陶瓷劈刀新增长点。公司擅长抓住时代趋势,不断通过自己研发来实现国产替代成熟产品;高举高打,研发费用/研发体制持续完善,领先同行。目前公司正加快5G 高端MLCC 产能建设,并推进陶瓷劈刀产业化项目;在晶振用陶瓷封装基座(PKG)业务日趋成熟后,不断拓展新应用,有望维持营收持续增长。

      盈利预测、估值与评级:三环集团作为国内电子陶瓷龙头,将充分受益于MLCC 国产替代进程以及电子陶瓷新应用的拓展,未来市占率有望不断提升。预计2020-2022 年EPS 分别为0.76/1.04/1.30 元,对应1 月15 日收盘价PE 为51.6x/37.6x/30.3x。给予公司2021 年估值为42x,对应2021年平均每股价值43.84 元,相比1 月15 日股价39.25 元存在11.69%的上涨空间。首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示

      公司扩产进度不及预期风险;下游发展不及预期风险;5G 进度不及预期风险。