商业贸易行业周报:重视零售板块个股的低估值机会

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科/高瑜 日期:2021-01-17

  投资要点:

      申万商贸指数期间(1.11-1.15)跌1.90%,跑输上证综指1.80 个百分点,板块表现居各板块第19 位。期间上证综指跌0.10%,板块涨跌互现,其中银行(+5.32%)、电子(+2.26%)、建筑装饰(+2.18%)领涨,农林牧渔(-8.30%)、国防军工(-6.56%)、电气设备(-5.37%)领跌。

      本周批零板块个股涨跌互现,御家汇(+12.92%)、壹网壹创(+11.57%)、天虹股份(+7.96%)、百联股份(+5.31%)领涨,北京城乡(-22.94%)、豫园股份(-13.90%)、农产品(-13.59%)、国芳集团(-12.69%)领跌。

      【核心观点】

      市场近期个股表现显著分化,我们从估值角度对主要零售A股公司进行简要分析。

      从PE、PEG、PB、PS、EV / EBITDA 五个维度看,我们认为零售板块部分优质公司处在市值和多项估值指标低位(部分处于近年底部),但依然有望保持中期稳健成长,当前时点已经具备较高的防御价值,核心要点如下:

      (1)从PE 角度分析:零售板块主要个股中,PE(2021E)估值较低的有东百集团(7.68x)、鄂武商A(7.69x)、大商股份(7.95x)、重庆百货(9.25x)、豫园股份(11.57x)、天虹股份(11.81x)、富森美(12.56x),多数百货、专业连锁个股估值位于10-20 倍区间。此外,以红旗连锁(12.84x)、老凤祥(14.29x)、周大生(15.31x)、家家悦(20.85x)、永辉超市(22.84x)、步步高(24.67x)为代表的优质标的估值亦处在较低水平。

      (2)从PEG 角度分析:零售板块主要个股中,PEG(2021E)小于0.4 的包括鄂武商A(0.09x)、天虹股份(0.11x)、王府井(0.20x)、大商股份(0.29x)、飞亚达(0.36x)、重庆百货(0.39x)。除此之外,苏宁易购(0.46x)、红旗连锁(0.69x)、周大生(0.70x)、步步高(0.76x)、老凤祥(0.82x)、永辉超市(0.91x)、家家悦(1.00x)PEG(2020E)小于1,处在较低估值区间。

      (3)从PB 角度分析:零售板块主要个股中,PB(2021E)小于1 的破净个股包括大商股份(0.57x)、苏宁易购(0.74x)、鄂武商A(0.78x)、步步高(0.93x)。

      除此之外,东百集团(1.11x)、天虹股份(1.23x)、豫园股份(1.30x)、重庆百货(1.44x)PB(2021E)仅略微高于1,红旗连锁(2.11x)、老凤祥(2.70x)、永辉超市(2.98x)、周大生(3.06x)亦处于较低估值区间。

      (4)从PS 角度分析:零售板块主要个股中,PS(2021E)较低的个股包括苏宁易购(0.21x)、步步高(0.29x)、重庆百货(0.32x)、合肥百货(0.37x)、老凤祥(0.42x)、大商股份(0.42x),估值不到0.5 倍。此外,永辉超市(0.58x)、家家悦(0.62x)、天虹股份(0.62x)、鄂武商A(0.64x)仅略高于0.5 倍,处在较低估值区间。

      (5)从EV / EBITDA 角度分析:零售板块主要个股中,EV / EBITDA(2021E)较低的个股包括大商股份(1.8x)、天虹股份(3.9x)、重庆百货(4.5x)、百联股份(5.3x)、鄂武商(6.4x),老凤祥(7.0x)。除此之外,红旗连锁(9.2x)、步步高(9.6x)、家家悦(10.4x)、周大生(10.9x)、永辉超市(13.9x)估值亦处于较低水平。

      结合上述五个维度的估值分析,零售公司部分优质标的公司估值处于底部,永辉超市、家家悦、天虹股份、红旗连锁、步步高、重庆百货、苏宁易购、周大生、老凤祥等公司的整体估值水平较低,展望未来一两年,部分超市及百货购物中心龙头公司具备充足的业绩弹性和持续成长能力,具备较高的防御价值。

      投资建议:关注低估值修复机会和成长赛道龙头综合以上分析,结合基本面与估值,核心推荐:永辉超市、华熙生物、爱美客、周大生、家家悦,积极关注珀莱雅、壹网壹创、安克创新、步步高、重庆百货。分业态①化妆品:推荐华熙生物、爱美客,关注珀莱雅、壹网壹创;②超市:看好永辉超市、家家悦、红旗连锁、步步高的中期成长和效率提升;③百货:推荐重庆百货、天虹股份,关注王府井免税业务进展;④专业连锁和品牌:推荐小商品城、周大生、富森美,关注安克创新、爱婴室。

      行业风险提示:消费疲软和社区团购等新业态分流压制行业业绩和估值;国企改革慢于预期;转型进程的不确定。

      永辉超市:以供应链和科技能力,聚焦大店和到家。①Bravo 稳健:截至2020 年底大店数1019 家、储备门店181 家,我们测算全年开店约110 家,其中4Q 新开约55 家;我们预计4Q20 同店降幅环比收窄。②小业态调整优化:3Q20 末mini 店405 家,预计4Q20 永辉生活、超级物种、mini 均关店减亏,聚焦核心区域打磨盈利模型;③推进到家:拟收回云创20%股权至46.6%,1-3Q 到家业务销售65 亿增长180%,占比9.7%,其中永辉生活APP 占比到家51%;公司将继续提升科技支撑能力,加速数字化转型。

      风险提示:创新业务的不确定性,行业竞争加剧,投资收益和减值损失的不确定性。

      华熙生物:全球透明质酸原料龙头,功能性护肤快速增长。①原料扩充产能:截至2019年底自有产能320 吨,2020 年6 月收购佛思特,总产能将达到420 吨。②化妆品聚焦核心品牌:2020 年以“润百颜”为品牌建设重点,加大品牌投入和自主传播力度,润百颜、夸迪、肌活等品牌积极拥抱直播,扩大品牌知名度与影响力。③医美产品不断丰富:2019 年推出国内首款自主研发的单相含麻透明质酸填充剂,升级术后修复系列产品,同时积极拓展、尝试新的销售渠道,强化年轻消费者认同的“国潮”、“亲民”、“轻松”形象,提高年轻消费者的主动选择率。

      风险提示:新产品研发及注册风险,新产品市场推广风险,经销商管理风险,行业竞争加剧。

      爱美客:医美龙头持续推新,先发优势显著。①产品矩阵完善&储备丰富:公司通过自主研发,相继推出产品逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一、紧恋,各产品在配方组份、适用部位、修复效果等方面有所不同,满足不同部位、不同层次的市场消费需求。其中,嗨体填补颈部修复空白,保证中期成长,肉毒素、聚羧甲基葡糖胺聚糖凝胶等储备产品拓展长期空间。②销售网络逐步完善:经销占比不断提高,助力新品加速市场推广渗透,IPO 募投项目计划在六个重点城市成立营销中心,强化核心区域覆盖,助力公司扩大领先优势,优享行业红利。

      风险提示:研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、产品结构相对单一、市场竞争加剧

      周大生:全国珠宝龙头,持续稳步扩张。①规模优势显著:公司以加盟为主、自营为辅,快速下沉三四线城市,截至3Q2020 末门店总数达4020 家;②线上成为增长新动力:

      2019 年线上自营(电商)收入5.01 亿元增长43.22%,1-3Q20 增长104%,占比提升至21%;③产品多元&结构完善:通过多元化产品结构、首创情景风格珠宝、独家引入百面切工技术,与港资品牌形成差异化竞争,以素金类吸引客流、以镶嵌类创造利润;④员工持股计划叠加股权激励保障中期业绩成长。

      风险提示:行业需求疲软;存货管理风险;渠道拓展不确定;首发股东减持风险。

      家家悦:核心竞争力强,开店赋能高效成长。①区域超市龙头:3Q20 新开门店33 家,其中山东省19 家,河北省6 家,其他省份8 家;核心优势为区域密集布局、多业态协同、供应链建设,构筑竞争壁垒;②省内外加速扩张:省内加速西部战区开店,先后收购青岛维客、张家口福悦祥、山东华润、淮北真棒、内蒙古维多利,以“将长板绑在一起”思维,赋能区域零售商合作共赢;③积极布局新零售:利用“家家悦优鲜”推动O2O、直播和社群运营,强化线上线下联动和到店到家服务。

      风险提示:开店速度低于预期;新店培育期拉长;电商渠道分流;区域竞争加剧。