信用债周报:收益率小幅回落 关注房企降债务进度

类别:债券 机构:海通证券股份有限公司 研究员:姜珮珊 日期:2021-01-17

  投资要点:

      行业利差监测与分析:1)本周债市信用利差有所分化。具体来看,信用债等级利差走阔,期限利差走阔。2)产业债与城投债利差分化。本周末城投债AAA 级利差为102BP,较上周下行1BP;城投债AA+级利差为149BP,较上周下行2BP;城投债AA 级利差为239BP,较上周下行8BP。

      具体来看,截至1 月15 日,本周末AAA 级产业债-城投债利差目前在-25BP,较上周下行2BP;AA+级产业债-城投债利差目前在163BP 左右,较上周下行4BP;AA 级产业债-城投债利差目前在20BP 左右,较上周末上行6BP。3)行业横向比较:高等级债中,钢铁、化工是利差最高的两个行业。AAA 级钢铁行业中票平均利差为151BP,AAA 级化工行业中票平均利差为107BP。其次是色金属、传媒、采掘和商业贸易行业,其利差均在80BP 及以上。医药生物是平均利差最低的行业,目前为44BP。

      一周市场回顾:净供给增加,收益率下行为主。本周主要品种信用债一级市场净供给356.33 亿元,较前一个交易周有所减少。二级交投增加,收益率下行为主。具体来看,以中票短融为例,1 年期品种中,超AAA 等级收益率下行4BP,AAA 等级收益率下行5BP,AAA-等级收益率下行4BP,AA+和AA 等级收益率均下行6BP, AA-等级收益率下行2BP;3 年期品种中,超AAA 等级收益率与上周基本持平,AAA 等级收益率上行1BP,AAA-等级收益率下行1BP,AA+、AA 和AA-等级收益率均下行5BP;5年期品种中,超AAA 等级收益率下行3BP,AAA 和AAA-等级收益率均下行5BP, AA+等级收益率下行7BP,AA 和AA-等级收益率均下行6BP;7 年期品种中,超AAA 等级收益率下行3BP,AAA 和AAA-等级收益率均下行5BP, AA+等级收益率下行7BP。

      一周评级调整及违约情况回顾:本周无信用债主体评级上调,本周有3 项信用债主体评级下调,涉及主体为华夏幸福基业股份有限公司、鸿达兴业集团有限公司和延安必康制药股份有限公司。本周新增违约债券1 只,为19 海南航空SCP002,发行主体为海南航空控股股份有限公司,无新增违约主体。

      信用债:收益率小幅下行。1)收益率小幅下行。本周信用债收益率小幅下行,品种之间有所分化,AAA 级企业债收益率平均下行1BP,AA 级企业债收益率平均下行2BP,城投债收益率平均下行2BP,信用利差分化,高等级信用利差平稳中略有回落。2)华夏幸福评级接连下调,关注房企降债务进度。1 月13 日,穆迪将华夏幸福的Ba3 企业家族评级和华夏幸福 (开曼)投资有限公司支持的高级无担保评级下调至B2,同时将上述评级列入进一步下调的观察名单;紧接着14 日惠普将华夏幸福长期外币发行人违约评级、高级无抵押评级和其现存债券的评级由“BB-”下调至“B”。

      受此影响,本周华夏幸福多只美元债以及境内债券价格波动较大。对于调降的原因,评级机构给出的理由主要是其未来业绩难以满足股东的对赌要求。并且,考虑到房企三条红线新规试行后,未来拿地速度、营收增速等或也将承压,后期持续关注华夏幸福与中国平安对赌协议完成进展以及外部支持情况。对于地产债,我们仍将认为,地产分档控制债务增速的思路下,行业逻辑发生改变,以往靠加杠杆实现规模超车的经验难以复制,进入存量市场博弈,主体分化会进一步加剧,高杠杆房企密切关注降债务进度