招商银行(600036)：不止于拨备少提 经营全面加快改善

　　事件描述

    　　1 月14 日，招商银行发布2020 年度业绩快报。

    　　事件评论

    　　全年业绩增速转正。2020 全年公司归属母公司净利润973.42 亿，同比增长4.82%，增速较前三季度回升5.64pct，进而实现转正；单四季度业绩同比增长32.70%，较单三季度增速大幅提升32.00pct。归因来看，业绩增速明显回升并实现转正的驱动力量不仅仅来自于拨备少提，营收表现亦较为亮眼。

    　　收入累计增速加快，单四季度全年最快。2020 全年公司实现营收2905.08 亿，同比增长7.71%，增速较前三季度略微加快1.12pct；单4 季度营收同比增长11.46%，表现为全年四个季度最好。一方面，规模扩张四季度环比略有加快，同时息差三季度就呈现企稳的情况下预计保持稳定，利息净收入增速延续回升至6.89%，环比加快1.32pct，单三季度同比增长11.02%；另一方面，托管代销等业务受益资本市场表现预计驱动手续费延续较好表现，其他非息压力或随去年底利率小幅回落而略有缓解，因此整体非息收入增速回升至9.19%，环比加快0.84pct，单四季度同比增长12.39%。

    　　单四季度非信贷类资产增长较快，存款稳定增长。2020 年末总资产规模达到8.36万亿，较年初增长12.7%，同比增速环比3 季末11.6%有所加快，结构看单四季度主要是非信贷类资产扩张更快，贷款环比仅增长0.5%（总资产环比+2.5%），同比增速因此亦边际放缓至12.0%。负债端存款表现则相对稳定，环比三季末增长2.4%，与总负债增幅基本相当。

    　　不良环比双降，拨备提升。业绩显著改善并非纯粹依赖拨备少提，而是真正做到有效的拨备反哺，至2020 年末公司资产质量在原本优异的基础上进一步提升。贷款不良率降至1.07%，环比、较年初分别下降6、9bp，同时不良余额较3 季末减少26.5 亿，预计四季度做了较大力度核销；此外拨备少提并未影响拨备覆盖率较三季末提升12.92pct 至437.68%的高水平，较年初亦提升10.90pct，侧面反映不良新生成压力很小。

    　　投资建议：同时受益于收入、成本两端改善，公司全年业绩增速转正、回升至4.82%，符合预期。更重要的是，资产质量的进一步优化，为将来业绩继续稳定较快释放提供良好基础，我们看好公司未来业绩持续较快改善。调升21/22 年公司业绩增速分别为16.62%、17.12%，对应最新收盘价（1 月14 日）PB 估值为1.72、1.53 倍，继续予以“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量；

    　　2. 金融监管大幅趋严。