债券市场策略周报:收益率能否持续回归基本面?

类别:债券 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:刘琛/高挺 日期:2021-01-17

  央行逐步回收流动性,资金成本出现一定程度分化。本周五5000亿MLF投放规模是就本月到期的3000 亿MLF 和2405 亿TMLF 的一次性投放,因此虽然回笼规模并不算超量,但本周小规模的投放和MLF 的续作显著低于市场预期,均对资金面的价格产生了更为明显的影响。DR001 和DR007 分别较上周末攀升83.8bp 和3.1bp,但同业存单利率多维持前期的低位震荡。本周收益率的确对12 月的部分基本面数据有所反馈,但社融数据的超预期走弱以及通胀和进出口数据的超预期修复对收益率走势影响分化,资金面还是决定了收益率的最终方向。10 年期国债和国开债分别较上周攀升0.52bp 和1.01bp 至3.15%和3.55%。

      信用债托管规模继续缩减,基金和境外机构增持利率债。根据中央国债登记结算有限责任公司和上海清算所的托管量数据,2020 年12 月国债、地方债和政金债的托管量分别新增6562.8 亿元、843 亿元和1819 亿元(11 月分别为5533.1 亿元、-1522.37 亿元和2362.1 亿元);12 月国债和地方债的持有规模显著攀升,但政金债有所减少,尤其是非国开品种减幅明显。从券种来看,国债新增托管量较11 月增长(12 月:6562.8 亿元,11 月:5533.1亿元),其中全国性商业银行的配置规模较11 月降低,而城商行、农商行、信用社和基金成为配置的主力机构。地方政府债新增托管的规模不大,商业银行和保险12 月分别减持861.1 亿元(11 月:-1930.3 亿元)和89.6 亿元(11 月:253.4 亿元),全国商行减持1175.3 亿元(11 月:1848.3 亿元);基金(1594.6 亿元)和理财(1492.1 亿元)成为地方债12 月的增持主力。

      而由于11 月信用风险事件仍影响信用债的一级发行情绪,短融(12 月:-186.3 亿元,11 月:-140.5 亿元)和超短(12 月:-2595.7 亿元,11 月:-1673.7 亿元)12 月的新增托管量继续走弱,商业银行、券商和基金均是减持的主要机构。中票(12 月:182.1 亿元,11 月:102.5 亿元)虽然新增托管量有所修复,但规模仍相对较小;企业债(12 月:39.28 亿元,11 月:

      245.5 亿元)新增托管量则小幅正增长。而年末资产支持证券(12 月:1085亿元,11 月:1410.8 亿元)的新增托管量明显增加,在基金和理财减持的同时,商业银行增持规模较大。同业存单的托管量也有回升,在商业银行、信用社和券商均大幅减持的同时,基金(4921.1 亿元)和境外机构(353.2亿元)反而大幅增持。从持有人角度来看,基金12 月积极配置利率债,国债、地方债和政金债分别增持1549.2 亿元、1594.6 亿元和3115.4 亿元;而信用债中除了中票新增配置124.5 亿元,其余有不同程度减持。境外机构12 月整体增持1579.4 亿元(11 月:967.7 亿元),为2020 年第二大单月增量;其中主要增量在利率债(1121.1 亿元)、金融债(61.1 亿元)和同业存单(353.2 亿元)。

      投资建议:本周收益率的走势虽然部分受到基本面数据的驱动,但由于MLF操作低于市场预期,最终仍是流动性因素决定了收益率的方向。由此我们认为,下周公布的12 月经济数据或更多是市场对预期的验证,除非数据超预期,否则收益率受到的影响相对有限。