综合金融服务行业周报：金融股机会已来 优选阿尔法个股

　　非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（01 月11 日-01 月15 日）保险行业跑赢沪深300 指数，多元金融行业、证券行业跑输沪深300 指数。保险行业上涨1.68%，多元金融行业下跌1.69%，证券行业下跌1.09%，非银金融整体下跌0.57%，沪深300 指数下跌0.68%。

    　　证券：1 月以来两市交易额维持万亿水平。1）2021 年以来两市交投活跃，交易额保持在万亿元以上水平，截至1 月15 日，1 月日均股基交易额为12310 亿元，同比+68%，环比+42%。IPO 发行10 家，募集资金55 亿元，增发17 家，募集资金164 亿元，公司债发行862.96 亿元。两融余额16827 亿元，同比+62%，环比+4%。2）2020 年日均交易额显著提高。2020 年日均股基交易额8921 亿元，较2019 年+63%。IPO 发行393 家，募集资金4685 亿元，增发357 家，募集资金8242 亿元，企业债发行3926 亿元，公司债发行33662 亿元。两融余额累计增加5972 亿元，较上年增长59%。3）1 月4 日中国人民银行视频工作会议指出要加强互联网平台公司金融活动的审慎监管，强化支付领域监管。我们认为，紧抓监管短板将有助于化解金融风险，加强风险排查，确保金融创新在监管之下健康发展。4）中性假设下，预计2021 年券商行业净利润同比+3%。

    　　2021 年01 月15 日券商行业平均估值1.6 x 2021E P/B，推荐低估值优质龙头，如东方财富、华泰证券、国泰君安等。

    　　保险：资产端和负债端持续改善，估值提升空间大。1）保险公司披露12 月保费收入，寿险新单仍承压，轻装前行预计2021 有望实现高增长。中国平安个人业务新单保费2020 年全年同比-19.8%，12 月单月同比-56.1%。2020 年受疫情影响，保险公司新单保费、新业务价值等普遍承压，考虑到2020 年基数较低、管理层变更完成、寿险改革逐步发挥作用等因素，我们预计平安、太保等公司2021 年NBV 有望实现两位数增长。2）银保监会发布《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知》，主要内容包括规范产品续保、产品定价和赔付率、产品组合销售、停售等。监管发文有利于规范经营者行为，促进行业长期健康发展。

    　　3）健康险发展空间广阔，2014-2019 健康险保费年化增速高达35%，健康险占人身险保费比例已高达24.5%。《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》

    　　提到，力争到2025 年商业健康保险市场规模超过2 万亿元。旧重疾定义产品将于2021 年1 月31 日停售，我们预计一季度各家公司均将开展老产品停售和新产品的推广的营销活动，新老产品交替有望带来保费较高增长。4）十年期国债收益率降至在3.15%左右，市场担忧疫情反复导致利率下行压力。我们认为，未来伴随经济持续复苏，长端利率有望重回上行趋势。2021 年01 月15 日保险板块估值0.64-1.02 倍2021 P/EV，仍处低位；我们认为，负债端和资产端同时改善将带动保险估值显著修复。公司推荐中国平安、中国太保、新华保险等。

    　　多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。1）受通道业务规模压降等影响，信托资规模持续下滑。截至20 年三季度末，信托业受托管理信托资产余额20.86 万亿元，同比下降5.16%。2）行业信托报酬率和实际收益率较2019 年回升明显。2020 二季度信托平均年化报酬率1.26%，同比+60bps；年化综合实际收益率6.25%，同比+ 39%。

    　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、东方财富、国金证券等。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。