机械工业行业周报：从需求韧性角度看挖机行业属性

　　投资要点：

    　　板块表现。从各行业横向比较来看，2021 年第2 周（2021 年1 月11 日至2021年1 月15 日），机械设备行业相对沪综指周累计超额收益为正，在所有行业中处于中上游位置，周累计超额收益为1.23%。2021 年至今机械设备行业表现不错，年累计超额收益1.44%。

    　　从需求韧性角度看挖机行业属性：从2016 年4 月份开始，工程机械板块的代表挖掘机行业销量已经持续4 年半时间的向上周期，在2019-2020 年宏观投资强度相对较弱的背景下（2019 年3-11 月累计固定资产投资累计同比持续下降，2020 年2-8 月固定资产投资累计同比为负），行业销售多次呈现“与宏观背离”

    　　的火爆，尤其在2019 年下半年和2020 年下半年两个“小旺季”呈现出向上加速的拐点。我们认为，主要原因可能来自：1）环保压力：预期未来两年内国家层面会出台“国三”切“国四”的政策，根据中国路面机械网，各地政府提前收紧低排放标准车辆的路权，带动老旧设备更迭潮，19 年下半年的旺销背后的一个主要推动力即来自于此；2）设备降价激发需求潜力：根据铁甲网，受到核心部件进口替代和主机国产化的影响，我们估计，主流挖掘机售价自2018 年底至今累计下降20-30%，很大程度上激发了对于挖机替代人力、挤压二手机交易的需求潜力，并带动了客户需求档次升级（追求效率，设备向大型化发展），我们认为这是20 年下半年至今旺销的一个新增逻辑；3）人力成本和经济发达程度不可逆的上升：众所周知，挖机向下替代其它种类土方机械和各种人力工种的作用非常显著，随着建筑业和农村劳动力价格持续上涨，我们观察到挖机的使用场景更加碎片化、应用广度逐渐增加。往未来一年来看，我们认为2）、3）两项因素仍然在累积作用，而排放标准切换确定在2022 年底（根据铁甲工程机械网微信公众号）无疑延长了环保替换需求的持续性，挖机需求韧性仍然将很强。同时，我们期待宏观上三个积极变化的发生：1）去年下半年进度放缓的工程项目，在专项债下发速度加快的背景下能够在今年开工旺季得到集中释放；2）国际大宗商品价格上涨，带来大挖矿用需求的强势复苏；3）随着未来“新冠”

    　　疫苗的成功，海外出口需求在低基数上快速增长。综合来看，我们认为不可因为整体基数较高而低估未来2 年挖机需求的韧性，以及向上弹性，挖机仍然可能是工程机械中表现最好的品类，继续推荐龙头公司三一重工、恒立液压。

    　　本周推荐标的：先导智能、恒立液压、三一重工、浙江鼎力、快克股份、捷佳伟创、捷昌驱动、运达科技。先导智能：公司订单有望持续提升。恒立液压：

    　　公司新产品和新市场进入收入和盈利能力快速提升期。三一重工：高毛利率的挖掘机和泵车强劲复苏，市场占有率快速提升。浙江鼎力：19-20 年有望进入新产品投放周期。捷佳伟创：电池片设备龙头厂商，受益于PERC 高效产能扩张。

    　　快克股份：受益于5G 带来的3C 上行周期。捷昌驱动：受益全球消费电动化，打造网格型电驱动平台。运达科技：轨交智能化小龙头，打开地铁运维广阔空间。

    　　风险提示：固定资产投资放缓、信贷政策收紧、潜在的贸易保护主义。