商贸零售行业：化妆品行业新规出台利好国货 御家汇盈利能力积极改善

我国首部专门针对化妆品注册备案管理的部门规章《化妆品注册备案管理办法》将于2021 年5 月1 日起施行。正式实施的办法中规定，注册人/备案人首先要属于依法设立的企业或者其他组织，其所在的企业或组织要有与申请注册、进行备案化妆品相适应的质量管理体系及有不良反应监测与评价的能力。来自港澳台的化妆品将不再属于进口产品，但参照进口管理。办法的出台利好优质国产化妆品在国内的发展，进口化妆品进入审批将更为严格。根据办法第三十四条内容规定，普通化妆品上市或者进口前，备案人按照国家药品监督管理局的要求通过信息服务平台提交备案资料后即完成备案。企业在产品质量把关上承担主体责任，企业需要在提交产品备案资料前就把关好产品质量，一旦提交即备案。审查不通过，产品无法进入国内市场。

    御家汇：归母净利预计同增341%-451%，盈利能力积极改善。公司公告称，预计2020 年公司归母净利1.2-1.5 亿元，同比增长341.8%-451.0%。公司各项业务发展较快，营业收入规模增长较快，整体毛利率同比上升，盈利能力显著改善。

    根据12 月天猫数据，御家汇旗下御泥坊品牌销量和GMV 分别同比上升56.0%和79.1%，业务积极向好。御家汇最初依靠面膜品类、借电商流量红利迅速崛起。当下正随时代潮流敏锐调整业务：1）优化品类结构，拓展非贴式面膜、洁面、乳液等新品；2）积极拓展海外代理业务，业务优化调整或将推动公司迎来业绩拐点。

    珀莱雅：6 股东拟减持，基本面稳健继续推荐：控股股东及部分董事、高管拟合计减持不超415.63 万股。据天猫数据2020 年12 月珀莱雅天猫旗舰店GMV 同比增长30%+，2020 年以来新上市红宝石精华、双抗精华、时光鱼子精华几款大单品，销售情况出色，产品毛利率较高且具备持续迭代升级潜质；4 月宣布与蔡徐坤合作，签约孙俪为形象代言人，品牌形象持续升级。印彩巴哈彩妆高速增长，彩棠品牌高举高打，已收获较高市场认可度。主品牌形象升级，新品牌高增，彩妆品类获重大进展，短期看好印彩巴哈及彩棠持续高增及主品牌新品持续放量，且拟发行可转债为研发生产添薪加柴，中长期有望不断拓展品牌及品类，实现稳定高速增长，逐步成长为未来国货龙头。

    投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、青松股份、御家汇等；2）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。3）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。

    风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。