军工行业周报：军工大市值公司有何规律

一周行情

    中证军工龙头指数（-6.90%），行业（申万）排名（24/28）；上证综指（-0.10%），深证成指（-1.88%），创业板指（-1.93%）；涨幅前五：中瓷电子（+61.09%）、新雷能（+12.78%）、烽火电子（+11.80%）、苏试试验（+11.47%）、和而泰（+9.90%）；

    跌幅前五：天箭科技（-29.35%）、航天发展（-14.89%）、西部材料（-13.93%）、中航重机（-13.69%）、爱乐达（-13.66%）。

    重要事件

    1 月12 日，安达维尔公告，公司拟开展股权激励，向77 名激励对象授予限制性股票数量为1205 万股，约占公司总股本总额的4.74%。其中，首次授予限制性股票1005 万股，约占公司总股本的3.96%，授予价格为每股19.21 元。

    1 月14 日，据美国白宫网站，特朗普发出最新行政令，要求美东时间2021年11 月11 日后，美国投资者需要剥离那些被认定涉军的中国企业证券。

    1 月14 日，中国载人航天工程办公室披露，我国空间站天和核心舱、天舟二号货运飞船、空间应用系统核心舱任务等主要系统于近日分别通过出厂评审，标志着空间站建造即将转入任务实施阶段。

    1 月14 日，航宇科技科创板IPO 过会，公司拟公开发行股票不超过4500万股，募集资金7.00 亿元,用于航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目和补充流动资金项目。

    1 月15 日，据路透社消息，美国当地时间14 日，美国国防部将知名手机厂商小米、飞机制造商中国商飞、中微半导体设备、箩筐技术公司、北京中关村发展投资中心、高云半导体、大新华航空、中译语通以及中国航空集团等9 家中国企业列入制裁名单。

    1 月15 日，海格通信公告，公司近日收到与特殊机构客户签订的订货合同，合同标的主要为无线通信、北斗导航产品及配套设备，合同总金额约3.12 亿元。

    1 月16 日，中航重机公告，公司拟非公开发行A 股股票，发行对象为包括中航科工、航空工业产业基金在内的不超过35 名特定投资者。预计募集资金总额不超过19.10 亿元，其中中航科工拟以2 亿元参与认购，航空工业产业基金拟以1 亿元参与认购。募集资金用于航空精密模锻产业转型升级项目、特种材料等温锻造生产线建设项目以及补充流动资金。

    投资建议

    2021 年投资策略请关注2020 年12 月28 日研究报告：《2021 年军工行业策略：三“军”过后尽开颜》。

    一、核心观点

    过去三周军工行业上涨近30%，短期涨幅大、涨速急。上周，2021 年首周中证军工指数即创下5 年新高，31 家军工上市公司创下历史新高，同时中证军工指数也创下5 年来最高成交额。在当前位置，可能出现波动加大和震荡调整。

    特朗普发出行政令，要求11 月11 日后美国人不得持有涉军中国企业证券，成为造成1 月14 日军工行业大跌5.73%的主要因素。当前外资（陆股通+QFII）军工持仓占自由流通市值的2.41%，其中部分减持整体影响有限。军工行业具有增长的高确定性和持久性，出现了较大幅度的调整或是配置的良机。

    二、军工大市值上市公司

    市值方面，2020 年10 月底至2021 年1 月15 日，A 股军工板块头部公司（前十五名）市值集中度出现显著增长，在不到三个月的时间内，由36.05%上升至40.64%（提升4.60 个百分点），增长速度是近五年来的峰值。

    对比2014 年初与当前A 股军工板块上市公司的市值排名，呈现出如下变化：

    ① 从企业性质上看，更多民参军企业跻身大市值行列。按市值排序，A 股军工板块上市公司市值前十五名中，民营企业数量由2014 年初的1 家（高德红外）提升至当前的4 家（高德红外、光启技术、光威复材以及睿创微纳）；

    ② 从上市板块上看，创业板及科创板均出现了大市值军工行业上市公司（光威复材与睿创微纳）；

    ③ 从细分领域看，航空产业、信息化及自主可控概念上市公司数量增长。

    特别是在市值前5 名中，航空产业相关上市公司市值（航发动力、中航沈飞、中航西飞）反超了船舶产业上市公司（中国重工及中国船舶）；④ 从产业链位置看，原材料及元器件等上游公司市值排名提升。包括中航光电、光启技术、中航高科、光威复材排名居前。

    三、2020 年业绩预告

    截至2021 年1 月15 日，共有21 家军工行业上市公司披露了2020 年业绩预告，19 家上市公司业绩预增，其中，星网宇达、高德红外、新劲刚、大立科技、盛路通信等军工信息化及原材料领域上市公司业绩增幅居前

    四、军工行业供给侧与需求侧的变化

    站在当前时点，我们认为，2020 年，虽经历了疫情和中美博弈，军工行业“刚需”优势已凸显，中高速增长的业绩足够亮眼。时不我待，只争朝夕，2021 年是“十四五”的开局之年，距离2027 年建军百年奋斗目标7 年，距离2035 年基本实现国防和军队现代化15 年。博观约取，厚积薄发，经过几十年积淀与投入，我国军工行业已经基本具备了“内循环”的技术基础和物质条件，未来10 到15 年将是武器装备建设的收获期和井喷期。军工行业迎来了黄金时代和红利期，将真正显现出其成长价值。

    军工行业的需求侧和供给端正在发生若干方面的重大变化，我国国防建设和军工行业发展将迎来规模性快速增长和结构性转型升级，在数量、质量和结构三个维度都将展现出实质性的重大变化和历史性的发展机遇。

    军工行业需求侧的变化体现在：

    ① 练兵备战的紧迫性：实战化训练导致耗损增加，备战带来武器装备快速提质补量；

    ② 军改结束后增长的恢复性：改革接近尾声，需求补偿增长；③ 信息化、现代化、智能化的必要性：军工行业借助“三化”，将迅速弥补代际差，在部分领域实现反超甚至领跑；④ 自主可控的必然性：军工行业具有天然的自主可控属性，当前局势倒逼自主可控提速。

    军工行业供给侧的变化体现在：

    ① 供给主体：军工国企通过深化改革实现高质量发展；民参军企业困境已过，成长天花板大幅抬升，并因其规模的低基数，表现出更大的业绩弹性；

    ② 供应链：加强供应链的安全性和完善性，加快突破核心技术和关键环节的“卡脖子”短板问题,确保产业安全和战略主动；③ 产能：当前处于产能扩张早期，预计民企扩张意愿更强、扩张速度更快，成为行业快速扩产的重要力量，国企将在关重件业务上承担主要角色；

    ④ 资金支持：军费中的装备费持续支持；一级市场和二级市场有效补充。

    五、军工行业的估值

    对军工行业的估值探讨是难以回避的，估值过高也是长久以来军工行业最被关注的问题。站在当前时点，我们对估值问题有如下分析和判断：

    ① 相比较其余行业，军工行业业绩增长优势明显在疫情之下，军工行业依然取得了优异的业绩表现，在“十四五”以及相当长的一段时期内，军工行业业绩维持中高速增长的确定性，是其它行业难以企及和比拟的。

    ② 军工行业当前估值尚未泡沫化

    绝对估值看，军工行业估值不贵。军工行业仍处相对低估值。截止2021 年1 月15 日，军工行业PE 为73.58 倍，处于2014 年以来的51.66%分位；相对于白酒板块当前60.17 倍PE 和电子板块53.52 倍PE 来看，军工板块目前PE 绝对值不高。考虑到军工行业高景气度以及中美紧张关系，长期来看是持续性的，基本面和情绪面对军工行业构成显著支撑；相对估值看，军工行业估值较低。国防军工与创业板、电子行业和白酒板块的PE比值仍处低位，分别为18.23%分位、21.90%分位和6.99%分位。

    ③ 军工行业估值可消化

    选取中航沈飞、中航西飞、中直股份、中国卫星、航发动力、四创电子、国睿科技和内蒙一机作为军工行业代表性企业进行测算，若保持年复合20%的增长率，8 家公司2025 年PE 均值为25.3 倍；若保持年复合25%的增长率,8 家公司2025 年PE 均值为20.7 倍；若保持年复合30%增长率，8 家公司2025 年PE 均值为17.0 倍。

    ④ 军工行业资产注入的隐含期权依然存在

    军工集团优质资产大量存在于体外，资产重组依然是各军工集团资产证券化的重要手段之一，资产注入的可能性始终会为军工行业带来了其他行业难以具备的投资价值。

    六、建议重点关注五个方向

    军机：需求明确且配套日趋成熟，行业业绩拐点向上我国空军正在按照“空天一体、攻防兼备”的战略要求，加快实现国土防空型向攻防兼备型转变，提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力，旨在建设一支强大的现代化空军。在可得数据的基础上，可以发现，航空装备增速＞装备费增速＞军费支出增速＞GDP 增速。

    导弹：真打实练，消耗激增

    无论从内需还是出口来看，我国导弹武器装备市场需求都有望总体保持稳定且快速的增长。国内装备需求方面，在军队全面加强练兵备战工作、加大实战化演习的背景下，导弹作为现代化军队不可或缺的消耗性武器装备，其需求有望伴随我国装备费用的稳定增长而保持稳定且持续的增长；国际军贸方面，20 世纪以来全球军贸的稳定增长趋势有望在未来得到延续，全球军贸增速甚至可能会出现快速提升。

    北斗：北斗三号星座部署完成，“北斗+”以及“+北斗”产业融合升级2020 年7 月30 日，北斗三号全球卫星导航系统建成暨开通仪式在北京举行，标志着工程“三步走”发展战略取得决战决胜，我国成为世界上第三个独立拥有全球卫星导航系统的国家。目前，全球已有120 余个国家和地区使用北斗系统。我们认为，在当前北斗空间段已经完成建设，卫星应用开始向民用领域快速拓展，北斗应用产业将有望在十四五期间呈现高景气度发展，值得重点关注。

    卫星互联网：列入“新基建”，有望成为“十四五”重点发展领域2020 年4 月，卫星互联网被国家发改委划定为“新基建”信息基础设施之一。而我国卫星互联网卫星星座部署较国外存在一定滞后，亟需加速建设卫星互联网空间基础设施以占据频率及轨道。长期来看，卫星互联网有望成为“十四五”期间的重点发展领域。

    军工电子：自主可控与国防信息化共同驱动快速增长《新时代的中国国防》白皮书中提到，中国特色军事变革取得重大进展，但机械化建设任务尚未完成，信息化水平亟待提高，军事安全面临技术突袭和技术代差被拉大的风险，军队现代化水平与国家安全需求相比差距还很大，与世界先进军事水平相比差距还很大。目前，军工领域存在“短卡控”问题，自主可控尤为关键，同时，“十四五”期间国防信息化有望提速，以上都将驱动军工电子高景气度发展。

    七、建议关注的细分领域及个股

    军机等航空装备产业链：

    战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发科技（发动机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），钢研高纳（高温合金），宝钛股份（钛合金），安达维尔（机载配套）、爱乐达（航空制造）等；

    航天装备产业链：

    航天电子（测控+无人机+导弹），航天电器（连接器），中国卫星（卫星总体设计制造），海格通信（北斗）、新光光电（导弹配套）；信息化+自主可控：

    国睿科技、四创电子（雷达），火炬电子（军工电子+新材料），中国软件（操作系统）；

    低估值：

    中国动力（估值在净资产附近），内蒙一机。

    八、风险提示

    ① 疫情发展不确定，导致国内宏观经济承压，军费投入力度降低；

    ② 改革后军方用户组织架构调整，导致需求变化，部分已推迟或取消的订单可能不会重启；

    ③ 国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；

    ④ 军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；

    ⑤ 随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；

    ⑥ 行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。