招商银行(600036)2020年业绩快报点评:商行模式升级引领者

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/彭博 日期:2021-01-17

  公司2020 年经营管理保持战略定力,兼顾当期股东回报和长效可持续发展,凸显优秀基因。同时,抓住资本市场和科技发展的时代机遇,坚持轻型银行和一体两翼战略转型思路,预计未来三年,公司将一方面保持较快盈利增速,另一方面将引领银行商业模式升级,建议投资者积极配置,收获可持续投资回报。

      事项:招商银行披露2020 年业绩快报,实现未经审计(下同)营业收入2905.1亿元,同比+7.71%,归母净利润973.4 亿元,同比+4.82%。

      营收稳增,业绩改善。利息及非息收入增速回升,招商银行2020 年营业收入同比+7.71%(前三季度同比+6.60%),其中利息净收入同比+6.89%(前三季度同比+5.57%),非利息净收入同比+9.19%(前三季度同比+8.35%)。业绩恢复增长,预计2020 年归母净利润同比+4.82%(前三季度同比-0.62%)。

      四季度单季经营表现亮眼。根据公司披露数据,2020Q4 公司单季营业收入同比+11.46%,其中利息净收入/非利息净收入分别同比+11.02%/+12.39%,主要来自公司资产规模扩张及中间业务恢复所贡献。单季归母净利润同比+32.70%,前期公司积极计提拨备,有助经营稳定后的利润释放。

      资产负债稳步扩张。2020 年末公司总资产8.36 万亿元,总负债7.63 万亿元,较三季度末环比分别+2.48%/+2.44% 。其中贷款/ 存款环比分别+0.46%/+2.38%。推测公司四季度调整资产结构,债券等资产配置比重上升。

      资产质量改善,拨备持续夯实。2020 年末公司不良贷款率较三季度末下降0.06pct 至1.07%,拨备覆盖率较三季度末提升12.92pcts 至437.68%,宏观经济修复带动居民收入及消费恢复环境下,有助缓解公司资产质量压力。

      风险因素:宏观经济增长失速下行;资产质量超预期恶化。

      投资建议:我们认为,公司2020 年经营管理保持战略定力,兼顾当期股东回报和长效可持续发展,凸显优秀基因。同时,抓住资本市场和科技发展的时代机遇,坚持轻型银行和一体两翼战略转型思路,预计未来三年:公司将一方面保持较快盈利增速,另一方面将引领银行商业模式升级,建议投资者积极配置,收获可持续投资回报。考虑公司四季度业绩高于预期,预计后续营收稳定增长,拨备政策保持审慎,我们上调公司2020/21 年EPS 预测值至3.79/4.13(原预测3.59/3.87 元),新增2022 年EPS 预测为4.65 元,当前股价对应2021 年1.74xPB,维持“买入”评级。