电子行业周报-半导体观点:全面上修中长期收入增速及资本开支强度 看好代工/设备/封测/功率景气度持续高涨

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛 日期:2021-01-17

  台积电20Q4 法说会,全面上修中长期(3~5 年)复合增速展望及未来资本开支强度,远超市场预期。公司基于手机、HPC 等领域的旺盛需求,将公司中长期营收增速从5~10%上修到10~15%,台积电全球晶圆代工市场份额约为55%,本次显著上修增速展望,远超市场乐观预期。同时公司基于长期产业趋势及需求预估,大力加大对先进制程节点(N7/N5/N3 等)的资本开支强度,表示未来几年资本开支强度变化趋势类似2010-2014 年(38%->40%),显著提振华导体设备市场未来几年需求展望。同时还包括如下要点:1、Q4 去库存进展好于预期,疫情结束尚需时间,供应链安全才是厂商首要考虑,因此未来较高库存水平为常态;2、车用半导体器件、传感器、PMIC 等领域需求旺盛,导致成熟制程需求旺盛,目前处于显著供不应求的状态,缺货状态仍将维持一段时间。

      成熟制程供需错配推动代工景气度持续高涨,中芯国际H 股有望迎来估值修复行情。海外疫情二次爆发的背景下,海外供给恢复滞后于海外需求恢复,溢出效应导致大中华地区代工产能供需两旺,受制于代工产能的紧缺,功率、模拟、MCU 等产品主流供应商交付周期不断延长,产业链涨声不断。根据研究员最新产业链调研,近期行业景气度斜率进一步陡峭,考虑到下游(如光伏、新能源、变频家电、5G 手机等)市场的旺盛需求和疫情背景下的安全库存水位拉高,大陆地区代工产能高景气度有望持续加速。当前时点代工环节首推中芯国际H 股,除行业景气度投资逻辑以外,主要逻辑如下:1、定价权方面,随着特朗普禁令落地,外资指数基金和大多数基准是指数的主动基金都选择了清盘,这几天巨额交易量显示筹码在向内资转移,随之而来的是定价权的转移;2、行业高景气度背景下,港股中芯国际目前价位是高点腰斩,主要是两个负面因素压制:美国制裁和核心高管潜在离职风险,目前看这两个因素已经基本pricein,利空反应充分;3、哪怕用最悲观的预期来看,未来先进制程做不了(当然这个是不可能的,以后无非是时间换空间),目前中芯国际H 股1.7PB,成熟制程厂华虹半导体2.9PB,联电2.7PB,而这些公司成熟制程的成长性和产业地位均不如中芯国际。

      成熟制程市场需求旺盛叠加中芯国际等大厂成熟制程稳步扩产,封测及设备环节有望显著受益。大中华区半导体行业供需两旺,行业景气度有望向设备/封测环节传导,目前主流封测厂商(华天科技、长电科技、通富微电、晶方科技等)订单饱满,涨价动能充足,有望带动相关厂商盈利能力持续提升,同时龙头公司积极进取,不断加大对先进封装的投入并向高门槛的汽车芯片封装等领域突破,未来发展空间广阔;随着中芯国际等国内大厂成熟制程产能持续扩张,国内主流半导体设备厂商有望显著受益(北方华创、中微公司等),产业链调研显示国内半导体设备龙头公司订单大幅超出市场预期,主要原因:1、相关公司过去几年的研发验证机台进入量产周期,赶上了这一波代工厂成熟制程产能扩张周期;2、华为中芯等事件后,代工和封装厂对国内设备厂商扶持力度显著加大,成熟制程设备采购份额显著提升,而被卡脖子的先进制程设备研发及验证节奏明显加快。研究员认为随着产业各方对半导体设备行业的投入资源不断加码,成熟制程设备放量叠加未来先进制程设备的全面突围,国产半导体设备行业有望迎来超长景气周期,相关龙头厂商收入利润有望持续超预期。

      重点关注:中芯国际H 股/半导体设备(北方华创)/半导体封测(华天科技、通富微电、长电科技等)/功率半导体等成熟制程(华虹半导体、华润微、新洁能、斯达)。

      风险提示:疫情发展超预期;宏观经济增速不及预期;中美科技对抗加剧;市场竞争趋于激烈。