宏观周报·第99期：5000亿MLF、重提存准 货币由松转紧了么？

　　周观点：5000 亿MLF、重提存准，货币由松转紧了么

    　　1 月15 日上下午央行密集开展操作和传递政策信息：上午央行开展5000 亿MLF 操作，实际净回笼405 亿，10Y 国债收益率随即大幅反弹4.5BP；下午则在新闻发布会上多次提及降准。诸多信息，货币政策方向是否又由松转紧了呢

    　　去年年底的货币操作，是转向宽松吗 意图仍是中性。我们此前即指出：央行11 月底+12月中旬的大规模MLF 净投放，主要目的是为可能出现的政府存款高增进行中性对冲操作，以避免类似10 月的被动信用冲击情形。结合最新的货币操作回溯来看，应该说当时的分析是非常合理的。

    　　但信用需求走弱，令前期投放呈现推升超储、增加流动性的结果。但实际信用创设情况却可能与央行的预测产生了两点区别：其一是12 月M2 增速骤降，表外融资大幅收缩、房贷降温导致信用需求偏弱；其二是财政存款多增较少。较弱的信用需求使得央行前期投放的流动性显得相对过剩，加之财政存款同比多增幅度弱于预期，商业银行超储率飙升。

    　　投放5000 亿+“蓄水池”放水，货币操作也并非转紧，仍是维持中性。1 月的5000 亿MLF 操作规模、以及小幅回笼中长期基础货币的结果，恰恰是恪守中性的体现，而非操作方向转紧。在货币操作仍是恪守中性方向的情况下，我们认为1 月商业银行会充分利用好超储这一“蓄水池”，通过超储率的下降，仍有望支撑2021 年初较为稳定的M2、社融增长。但从边际变化来看，可能出现“M2 增速小幅回升+社融增速有所回落”的组合：

    　　预计1 月M2同比回升至10.3%，社融受政府债券同比大幅少增的拖累，增速降至12.9%。

    　　发布会重提降准，建议从操作成本角度理解“中性降准”的必要性。如果说央行从2020年底至今都是恪守中性的，年内是否还会降准 注意到央行在1 月15 日下午的新闻发布会上再提降准，总结起来提到四点：降准仍是重要的货币政策工具选项；央行自2018 年以来、包括2020 年，均频繁操作降准；存准率当前水平不算高，暗示未来进一步降准的空间不是很大；推动企业融资成本下降仍是一个重要的货币政策目标。年内进行两次“中性降准”是当前货币政策维持中性、不急转弯，对经济恢复起到很好支持作用的非常合理、高效、有助于企业融资成本下降的选择。超储这一“蓄水池”的支撑作用是较为短期的，难再支撑2 月正常的信用扩张速度。央行也有可能创设新的货币政策工具、类似于降准的形式，以填补2 月的流动性缺口，如2018 年春节期间使用过的临时准备金动用安排（CRA）。

    　　本周经济数据追踪：原油价格大幅回升

    　　需求：商品房销售增速大幅回升。供给：主要钢材去库存，高炉开工率延续下行；食品价格：猪肉和蔬菜价格同比上行，水果下行；工业品价格：原油上行，铁矿石上行，钢材下行

    　　货币与流动性：资金利率基本稳定，长端利率反弹。央行本周持续开展微调操作，小规模净回笼逆回购资金390 亿，银行间流动性维持充裕，资金利率基本稳定；长端利率周中持续下行，周五进行5000 亿MLF 操作，低于市场预期，10Y 国债收益率随即反弹。

    　　汇率：美元指数回升，人民币小幅贬值。欧洲大流行蔓延势头难以遏制，美国1.9 万亿美元刺激法案的提出超出市场预期，美元指数上行，欧元对美元大幅贬值；英国公布11 月GDP 预测好于预期，英镑兑美元升值；人民币小幅贬值。

    　　全球宏观日历：关注中国经济数据