中国平安(601318)公司公告点评:平安12月保费点评 寿险新单仍承压 轻装前行预计2021有望实现高增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/李芳洲 日期:2021-01-17

  【事件】中国平安公布2020 年12 月保费数据:1)平安寿险1-12 月累计保费收入5115 亿元,同比下降2.3%;12 月单月保费收入442 亿元,同比下降0.9%。

      2)平安寿险1-12 月个人业务新单保费收入1188 亿元,同比下降19.8%;12 月单月保费收入79.6 亿元,同比下降56.1%。3)平安产险1-12 月累计保费收入2859 亿元,同比上升5.5%;12 月单月保费收入234 亿元,同比下降14.3%。

      寿险保费降幅较1-11 月有所收窄,个险新单增速仍承压。1)平安寿险1-12 月单月累计保费收入同比-2.3%,降幅较1-11 月收窄0.13pct;单月保费同比-0.9%,降幅较11 月收窄0.26pct。个人业务新单保费1-12 月同比-19.8%,降幅较1-11月扩大5.07 pct;单月同比-56.1%,降幅较11 月大幅扩大38.63pct,新单增速仍承压,预计主要原因为公司提前备战开门红,降低了年末收官力度。我们预计平安“开门红”提前的同时,基本法升级、代理人增员更加积极,2021 年保费增长有望领先同业。2)截止三季度末中国平安代理人数量为104.8 万人,较年初-10.2%,较中期-8.4%。我们预计平安代理人规模下降趋势已经触底,未来将迎来温和上升。考虑到代理人规模回升、2020 年同期基数较低、寿险改革逐步发挥作用等因素,我们预计平安2021 年NBV 有望实现10%-15%增长,价值增速将领先同业。

      车险业务单月保费延续负增长,意健险单月保费同比+40%。平安产险1-12 月车险、非车险、意健险累计保费同比分别+0.9%、+14%、+32.1%,较1-11 月分别-2.4pct、-1.8pct、+0.8pct。从12 月单月保费来看,车险同比-17.3%,较11 月单月降幅别扩大5.8pct;非车险同比-13%,较11 月降幅收窄5.7pct;意健险则同比+39.9%,较11 月涨幅显著提升16.3pct。产险保费单月同比持续负增长,预计主要原因为车险综改导致车均保费大幅下降,以及保险公司主动减少保证保险业务。我们认为,车险综合改革对费用率的限制加强,将倒逼盈利能力较差的中小险企向专业化转型,促进市场优胜劣汰,预计中长期行业集中度将进一步提升,中国平安等龙头险企将从中受益。

      估值仍低,“优于大市”评级。我们认为相较同业,平安应该享有“公司治理溢价+寿险龙头溢价+金融集团溢价+科技溢价”。目前资产端与负债端均趋势性改善,估值仍处低位,绝对收益与相对收益均可期。截至2021 年1 月15 日,股价对应2021E PEV 1.02x。我们给予1.2-1.3 倍2021E PEV,合理价值区间101.95-110.45 元,“优于大市”评级。

      风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。