合成纤维及树脂行业:终端回暖叠加补库需求 顺周期有望带动化纤行业上行

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张汪强 日期:2021-01-17

  前期成本端塌陷、需求抑制造成累库,行业景气低点显现:2020 年疫情影响整体需求,原油价格跌出历史低位,拖累各大类上游大宗原材料价格下行。化纤价格受原材料价格下行压力影响,成本端塌陷。

      同时需求端收缩进一步抑制行业景气,基本面上影响产品利润实现,产业链整体向下传导不畅,导致库存迅速累高,行业景气探底。

      库存去化、成本支撑和终端回暖带动行业逐渐景气上行:疫情后,随着终端逐渐回暖,化纤行业库存去化显著,为未来价格上行打下基础。

      原材料方面伴随原油价格上行不断抬升,成本端受到支撑。同时国内下游景气预期强烈,在20Q4 出现了淡季不淡的现象。海外终端仍有修复空间,当前海外库存低位,未来随着疫情好转预计其补库需求较强。

      从库存周期来看,当前行业正处于第三象限,即从主动去库向被动去库的复苏阶段逐渐过渡。结合以上逻辑,我们判断未来化纤行业景气概率较大。

      涤纶长丝:供应集中度提高,需求转暖有望拉动上行:涤纶长丝国内供应端产能增速放缓,行业集中度有所提升,供应格局逐渐向好。需求方面结构稳定,随着国内经济回暖以及海外“社交经济”复苏,服装类、家纺类以及产业类需求均有望实现增量。根据我们测算,未来涤纶长丝产能增速为6.22%,需求增速或可达到8.01%,行业供需格局有望进一步好转,进而带动涤纶长丝行业整体向上。此外,PX、PTA以及MEG 产能扩张规模较大,产业链上游利润预计趋向长丝环节.

      粘胶短纤:格局逐渐向好,未来有望迎来景气周期:供应方面粘短扩产周期基本结束,同时在政策指导下,行业壁垒提高,短期内无新进入者,行业寡头格局基本形成。需求方面结构出现改变,无纺布需求占比逐渐提升,我们预计未来口罩消费具有一定惯性。根据Wind 数据,当前棉花-粘短价差在4000 元/吨中枢波动。未来棉花价格在面积、产量双减,库存低位以及定价中枢在国产棉的背景下可能持续上行。这也将带动粘短价格进一步景气。

      投资建议:在疫情逐步好转带动终端需求回暖,产业格局向好以及补库预期的背景下,化纤行业有望引来一轮景气周期。相关标的包括:

      聚酯产业链桐昆股份等;粘胶短纤产业链三友化工等。

      风险提示:疫情反复导致海内外终端需求低于预期,原油价格大幅波动,产品价格波动超预期,各类假设不及预期。