华峰化学(002064):业绩超预期 看好氨纶景气修复

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张汪强 日期:2021-01-17

  事件:华峰化学发布2020 年业绩预告,公司预计实现归母净利润20~25亿元,同比+8.61~35.76%,Q4预计实现归母净利润7.59~12.59亿元(环比+1.83~6.83 亿元)。

      点评:20Q4 公司业绩超预期,产品量价齐升或为归母净利润环比增加的主因。2021 年复苏预期下纺服海外需求有望上行,补库空间大,且氨纶低库存现状下价格拐点已现,看好未来景气修复。

      疫情下中国“出口替代”带动下游需求回暖,公司产品产销同比增长。疫情下纺服、鞋帽等行业20H2 海外需求恢复相对迟缓,但因其劳动力密集特性,印度、东南亚地区受疫情影响较大,导致下半年大量海外纺织订单向国内转移,据Wind 数据,纺织纱线、织物及制品12 月出口累计同比+29.2%,增长猛增;同期国内Q4 又逢传统旺季,下游订单集中恢复。公司紧抓市场机遇,精准应对,在氨纶、己二酸新增产能顺利释放下,产品产销量较去年同期有明显增长。

      20Q4 公司产品均价及价差环比大幅回升,是毛利环比增加主因。根据中纤网、百川资讯数据,Q4 氨纶40D、鞋底原液、聚酯多元醇、己二酸均价环比+26.0%、+15.8%、+10.3%、+20.3%,其中氨纶、己二酸价差环比+19.1%、+18.4%,主要产品价差扩大是毛利润环比增加主因。此外,公司通过深挖内部管理效益,提质增效,主要板块产品的单位成本较上年同期有所下降,对整体毛利率提升亦有贡献。

      国内化纤处库存低位,海外存补库需求下看好氨纶未来景气修复。

      20H1 疫情初期海内外全面封锁严重打击服装零售,导致化纤制造业快速累库,20H2 在“出口替代”推动下纺服行业快速复苏,产业链未及时反应又导致化纤业迅速去库。据CCFEI、Wind 数据,1 月上旬氨纶库存仅有17 天,价格、时间处于4.8%、4.6%的历史极值分位,而美国批发商服装及面料库存同比也处于历史低位。2021 年需求端复苏预期下,海外存补库需求有望拉动国内服装出口,化纤存修复空间,且氨纶Q4 价格拐点已现,未来景气可期。

      投资建议:预计2020-2022 年归母净利润为22.5、27.5、32.5 亿元,维持买入-A 投资评级。

      风险提示:海外服装零售恢复不及预期,产品价格大幅度下跌。