信用债回顾:关注中长期实体融资变化的市场影响

类别:债券 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:罗婷/黄伟平 日期:2021-01-17

  投资要点

      1、一级市场:信用债发行量上升,净融资量大幅下行  与上周相比,本周信用债发行量上升,净融资量大幅下行。本周信用债新债发行共2857.05 亿元,较上周环比上升45.44%。从债券种类来看,本周短融、中票和公司债发行规模均有所提升。

      2、二级市场:本周信用债收益率大多下行

      本周收益率多下行。收益率方面,多数等级城投债收益率下行;除3 年期AAA 等级外,各期限各等级中票收益率均下行。信用利差方面,本周除3 年期AAA 和AA-级、5 和7 年期AA 和AA-级城投债信用利差小幅走阔,其余各等级各期限均收窄;除3 年期AAA 级中票信用利差走阔,其余各等级各期限均收窄。

      本周短端资金价格小幅上行,中期小幅下行,央行MLF 操作调节春节期间流动性波动。短端资金价格方面,R001 较上周五上行79.33bp,R007 较上周五上行7.46bp。中等期限方面,3M SHIBOR 本周小幅下行,较上周五下行6.4bp。央行公开市场操作方面,本周累计开展5160 亿元逆回购操作,本周有3550 亿元逆回购到期,央行本周实现净投放1610 亿元。

      金融数据偏弱,12 月新增社融明显弱于季节性和市场预期。一方面,委托、信托分别压降559 亿和4601 亿,今年是资管新规过渡期最后一年,后续非标大概率继续压降,后续对包括房地产在内的部分非标融资需求较大的行业需要更多关注其融资结构的调整和现金流的滚动压力。另一方面,信用违约事件继续拖累企业债融资, 11 月信用违约事件后信用债融资受到冲击,12 月新增企业债融资仅录得442 亿,同比少增3151 亿。往后看随着央行持续维稳资金面,信用债市场有望逐步平稳,但需要关心其中的结构化问题。

      从本周偏离估值成交情况来看,低于估值成交占比的总体水平较上周有所下行,占比中枢在18.8%左右(上周为23.7%左右)。低于估值成交中,城投债占比较上周有所上行。分主体评级来看,当前的市场环境下,投资者依然偏好高主体评级的产业债,本周低于估值成交的高主体评级产业债占比和城投债占比较上周均有所上升。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看,主要分布在房地产、采掘、建筑装饰等领域,且以AA+及以上优资质主体债券为主。从本周低于估值成交的城投债地区分布来看,主要分布在四川、广东、安徽等地区,其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在四川、湖南、湖北、江西等地区。

      风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期